华泰证券-新和成-002001-23年盈利承压，营养品景气回升-240423

　　23年归母净利27亿元，维持“增持”评级

　　新和成于4月22日发布2023年度报告，全年营收151亿元，yoy-5%，归母净利润27亿元（扣非后26亿元），yoy-25%（扣非后-27%）；23Q4营收41亿元，同/环比+2.0%/+14.2%，归母净利润6.0亿元，同/环比-1.0%/-2.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10股派现4.5元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计公司24-26年归母净利分别为37/46/52亿元，对应EPS为1.20/1.49/1.68元，结合可比公司估值水平（Wind一致预期24年13xPE），考虑公司蛋氨酸和维生素领域规模优势显著，给予公司24年16xPE，目标价19.2元，维持“增持”评级。

　　营养品业务景气承压，香料香精和新材料板块放量增加

　　据年报，公司23年营养品板块营收yoy-9.9%至98.7亿元，毛利率yoy-6.7pct至29.9%，其中蛋氨酸业务二期10万吨/年产能平稳运行，据博亚和讯，23年固体蛋氨酸市场均价1.8万元/吨，同比-9.5%。维生素业务23年景气承压，VA（50万lU/g）/VE（50%）全年均价8.3/7.0万元/吨，同比-47%/-18%。香料香精板块/新材料板块23年新产品逐步放量，分别实现营收32.7/12.0亿元，同比+10.3%/+3.0%，毛利率yoy+1.5/+5.1pct至50.5%/27.7%。全年销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/+0.4/+0.5/+0.1pct至1.0%/3.6%/5.9%/0.4%。

　　24Q1归母净利同比预增30~40%，营养品迎来景气复苏

　　公司同时发布24Q1业绩预告，预计24Q1实现归母净利润8.4~9.0亿元（扣非8.2~8.8亿元），同比增30~40%（扣非后yoy+40~50%），主因蛋氨酸等景气有所复苏。据博亚和讯，4月22日公司主要产品维生素A/维生素E/蛋氨酸的市场价格分别为8.5/6.8/2.2万元/吨，较年初+17%/+14%/+2%。我们认为伴随出口需求支撑叠加低价下供给格局优化，营养品景气有望延续复苏态势。

　　新项目建设有序推进，多板块支撑长期增长

　　据公司23年年报，营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目已完工，年产3/0.25万吨的牛磺酸/维生素B5项目投入生产，与中石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸项目开工建设。香精香料板块年产5000吨薄荷醇项目顺利投产。新材料板块年产7000吨PPS三期项目投入生产，己二腈/HA项目试车顺利。伴随公司化工和生物板块的新项目落地，叠加市场需求有望复苏，有望迎来新一轮高质量成长。

　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品投产进度不达预期风险。