国元证券-今世缘-603369-2024年三季报点评：大本营稳固，省外表现良好-241105

　　事件

　　公司公告2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1-3，公司实现总营收99.42亿元，同比+18.85%，归母净利30.86亿元，同比+17.08%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q3，公司实现总营收26.37亿元，同比+10.11%，归母净利6.24亿元，同比+6.61%。

　　指导价百元以上产品引领增长，各区域稳健增长

　　1）特A类及以上产品引领增长。24Q1-3，公司特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他产品分别实现收入64.68/28.62/3.67/1.23/0.60/0.04亿元，同比+18.86%/+21.91%/+12.28%/-5.72%/-11.00/-27.93%。24Q3，公司特A+类/特A类收入规模及增速领先，分别为18.13/6.46亿元，同比+11.70%/+9.55%。

　　2）省内基本盘稳固，省外较快增长。24Q1-3，公司省内/省外收入分别为90.81/8.04亿元，同比+17.71%/+32.73%，省内淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区分别实现收入19.42/24.04/12.05/14.74/10.93/9.63亿元，同比+17.27%/+14.74%/+17.29%/+27.47%/+18.71%/+12.13%。24Q3，省内/省外收入分别为24.23/2.04亿元，同比+9.32%/+23.04%，省内收入前三大区为淮安/南京/苏南大区，分别实现收入6.60/4.99/3.87亿元，同比+10.10%/+8.12%/+8.24%。

　　3）批发渠道为主，经销商规模持续扩大。24Q1-3，公司批发/直销渠道实现收入97.31/1.53亿元，同比+18.71%/+24.90%。24Q3，批发/直销收入25.68/0.58亿元，同比+10.14%/+16.76%。截至24Q3，公司省内/省外经销商数量588/605家，较上季末+54/+89家，较年初+89/+43家。

　　盈利能力基本保持稳定

　　1）前三季度毛利率小幅下行，期间费用率节约，净利率水平基本保持稳定。24Q1-3，公司总收入归母净利率/总收入毛利率分别为31.04%/74.27%，同比-0.47/-2.00pct；期间费用率合计同比-1.78pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.35%/3.29%/0.29%/-0.90%，同比-2.30/+0.17/-0.01/+0.36pct；此外，公允价值变动收益/投资收益占总收入比重分别同比-0.12/-0.44pct。

　　2）三季度净利率及毛利率小幅下行。24Q3，公司总收入归母净利率/总收入毛利率分别为23.68%/75.59%，同比-0.78/-5.14pct；期间费用率合计同比-3.04pct，销售/管理费用率分别为20.56%/4.57%，同比-3.90/+0.46pct；税金及附加占总收入比重同比-0.94pct。

　　投资建议

　　我们预计公司24/25/26年归母净利为36.07/40.91/46.23亿元，增速15.03%/13.42%/12.98%，对应11月4日PE 16/14/12倍（市值563亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　省内竞争加剧风险、省外开拓不及预期风险、食品安全风险