第一上海-高途-GOTU.US-营收利润超公司指引，长期增长动力强劲-240603

　　FY24Q1業績概覽：截止24年3月31日，公司FY24Q1同比+33.9%至9.47億人民幣（下同），高於此前公司業績指引（9.08-9.28億元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Non-GAAP經營利潤-0.62億元，去年同期為盈利1.1億元；Non-GAAP淨利潤為0.03億元，去年同期1.3億元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至至FY2024Q1，公司在現金儲備為38億元，無有息負債。

　　 K12業務實現高增長，現金收入增速超70%：分業務看，FY23Q1公司非學科培訓及高中業務占比超70%，佔據主要地位，現金收入同比超過35%，其中非學科培訓業務現金收入同比超過100%，傳統業務維持高兩位數增長。成人及大學生業務收入占比接近20%，現金收入增速恢復至同比+30%。排除續班錯期等一次性影響後，可比口徑下現金收款同比超70%。

　　 FY24Q2業績展望：公司指引FY24Q2收入增速為29%-32%，約9.08-9.28億元。Q2收入指引增速略低於Q1，主要由於考研/出國留學課程的季節性影響。但Q1現金收入保持超70%增長，顯著高於收入增速，預期Q2的現金收入將延續高速增長態勢，在去年Q3業績低基數的前提下，現金收入高增長將帶動Q3暑假旺季的收入增速將更為亮眼，為下半年乃至全年業績表現奠定基礎。

　　快速擴張致短期毛利率下降、銷售費用率上升：FY23Q4公司毛利率為71.3%，同比-6.1pct，主要原因為一對一課程/智慧教材/線下小班收入占比逐步增加，這部分業務毛利率低於線上大班直播課程，以及為匹配高速增長的線下網點，公司教職員工人數大幅度增長50%。銷售費用率53.5%，同比+14.3pct，同比系招生力度加大，公司正處於高速擴張前期，預計銷售費用率或有進一步提升。研發費用率16%，同比+2.3pct；行政費用率11.1%，同比-1pct。

　　目標價9.5美元，買入評級：公司作為國內線上教培龍頭，雙減後已逐步探索出適合自身的發展模式，保留原有傳統線上業務的同時，積極擴展線下教學網點，但仍處於探索發展階段，預計今年將不會對公司整體業績表現有太大助益。在目前政策環境平穩的大背景下，我們長期看好公司發展前景，以10%的折現率和3%的永續增長率為公司估值，得出目標價9.5美元，較昨日收市價有67%的上升，給予買入評級。