中信证券-美好医疗-301363-2023年三季报点评：呼吸机组件短期承压，新客户拓展提升韧劲-231206

　　公司2023年前三季度实现营业收入10.43亿元，同比-2.27%；归母净利润3.00亿元，同比-8.20%；扣非归母净利润2.79亿元，同比-12.93%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润/0.59/0.54亿元，同比-26.5%/-58.1%/-60.1%，业绩短期承压主因家用呼吸机组件营收受去库存压力持续影响同比下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）多元化布局下，公司积极拓展医疗器械百强客户，产能按计划落地、新客户拓展稳步推进，有望持续贡献业绩新增长点，我们维持“买入”评级，目标价45元。

　　 ▍2023Q3营收短期承压，新客户开拓成果初显。公司2023年前三季度实现营业收入10.43亿元，同比下降2.27%；归母净利润3.00亿元，同比下降8.20%；扣非归母净利润2.79亿元，同比下降12.93%。单季度来看，公司23Q3实现营业收入2.89亿元，同比下降26.5%；归母净利润0.59亿元，同比下降58.1%；扣非归母净利润0.54亿元，同比下降60.1%。业绩短期承压系新冠疫情后大客户持续面临去库存压力导致的采购需求下降。公司多元化布局下，业绩出现新的增长点，人工耳蜗组件、家用及消费电子组件等其他业务营收陡峭增长，公司新客户开拓成果初显，逐步化解大客户集中度高的风险。——盈利能力方面：公司前三季度毛利率为42.86%，同比下降0.11pct；净利率为28.76%，同比下降1.86pcts。前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.19%/6.96%/7.66%/-4.18%，同比+0.42/+1.62/+2.07/+0.80pct（四费总体变化+4.91pcts），主要系销售人员增加及参展费增加、管理人员增加和新建办公楼投入使用导致折旧增加以及管理咨询费用增加、银行存款利息收入增加、汇率变动影响等。

　　▍产能扩张、客户拓展、技术提升三箭齐发，初显平台化。产能上，马来西亚二期的扩产提高了对客户的服务质量和响应速度，深化和巩固与客户的合作关系和黏性，有利于公司海外市场的进一步拓展。业务上，公司与呼吸机、人工耳蜗行业龙头之一长期深度合作，不断增加供应组件类别，构筑了牢固的业务基石。此外，公司凭借优良口碑与突出的产品力拓展了迈瑞、强生、西门子、雅培等医疗器械优质客户与飞利浦等家用及消费电子优质客户，初显平台化。2023年前三季度，医疗领域内，公司的给药系统、血糖管理领域合作项目取得突破性进展，已逐步实现销售收入；消费领域内，公司精选高端细分市场提供开发和生产制造服务，其中YETI、SKG的项目进展顺利，已取得实质的订单与销售收入。技术上，公司不断加大研发投入，精进液态硅胶与医疗器械自动化制造技术，发挥I类、II类、III类医疗器械管理体体系与质量优势，加深加宽护城河。目前随新产品合作达成与公司产能扩张，新业务已逐步成为公司的增长点；而高端产品代工具有验证周期长、产能爬坡慢、合作关系稳定的特点，未来公司的多元化产品线仍潜力无限。

　　 ▍研发费用领跑同比上升，肺功能仪装机突破垄断。2023年前三季度，公司投入研发费用7,988万元，同比增加33.97%。公司自主研发的大型肺功能测试系统目前已陆续实现公立医院装机，突破了高端进口器械的垄断，填补了国内高精度、多模块大型肺功能仪产品领域的空白。多项在研项目覆盖呼吸机、人工耳蜗、健康管理软件、手术可视设备、介入耗材等多个方面，充分结合液态硅胶技术、自动化技术等公司核心竞争力，考虑大客户需求、市场需求，为公司长远发展保驾护航。

　　 ▍风险因素：公司单一大客户依赖风险；新客户拓展不及预期风险；汇率大幅波动风险；新增产能无法消化的风险。

　　 ▍盈利预测、估值与评级：公司基石业务稳定发展、新业务布局广泛，未来增长可期。结合2023年前三季度经营情况及未来的外部环境，我们调整2023/24/25年净利润预测为3.96/5.18/6.71元（原预测值为5.26/6.87/8.74亿元），同比增长-1.5%/+30.8%/29.4%，现价对应PE分别为38x/29x/22x。选取具备精密模具设计生产能力且下游应用存在医疗器械行业的昌红科技、全球少数几家同时掌握四大传感器技术并具备量产能力的上游影像设备零部件的X线探测器公司奕瑞科技，以及从事医用内窥镜上游生产制造的海泰新光作为可比公司，可比公司Wind一致预期2024年PE分别为42倍、23倍、28倍，平均PE值为31倍，考虑到公司多元化布局下，公司积极拓展医疗器械百强客户，产能按计划落地、新客户拓展稳步推进，有望持续贡献业绩新增长点，给予美好医疗2024年35倍PE估值中枢，则对应市值为181亿元，对应目标价为45元，维持“买入”评级。