中信证券-华润双鹤-600062-重大事项点评：拟收购紫竹药业，进一步丰富专科领域产品线-240226

　　公司是华润集团医药板块化学药平台支柱企业，拟收购华润紫竹药业，有利于丰富公司女性健康用药、眼科制剂、口腔类药物产品组合，以及专科领域的产品线。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们维持公司2023/24/25年EPS预测为1.29/1.56/1.82元（暂不考虑紫竹药业并表对业绩的增厚），给予公司2024年17倍PE，维持目标价26元，维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　▍2月23日晚，公司公告拟以31.15亿元收购华润紫竹药业有限公司100%股权。华润紫竹成立于1980年，前身为北京第三制药厂，为北药集团全资子公司。华润紫竹拥有女性健康用药及器械、口腔用药、眼科用药、糖尿病用药、原料药等产品线，生殖健康类药品上市后始终占据国内、国际市场重要地位，现为联合国人口基金会生殖健康药物供应商，其核心产品毓婷、金毓婷多年来稳居同行业市场占有第一位。

　　根据公告，华润紫竹2022年实现营业收入9.59亿元（同比增长6.17%），净利润2.69亿元（同比增长22.40%），扣非净利润(未经审计)2.66亿元。2023年1-8月实现营业收入7.06亿元，净利润2.82亿元，扣非净利润(未经审计)2.51亿元。

　　我们认为，紫竹药业的收购：一方面符合公司整体战略规划，公司在保持输液业务稳定的同时，积极拓展非输液业务，尤其是收购具有行业领先地位的企业，有利于促进公司资产和业务布局优化完善，有利于丰富公司女性健康用药、眼科制剂、口腔类药物产品组合，以及专科领域的产品线，形成“女性健康+儿科”专科产品序列；另一方面，收购的估值合理（对应紫竹2022年归母净利润2.69亿元，约为11.6倍PE），若顺利完成，除短期直接增厚上市公司业绩外，同时具备中长期整合协同进一步提升公司盈利能力的潜力（根据公告信息，紫竹药业2021-2022年的归母净利率水平均超过25%）。

　　▍公司加快外延发展，不断拓展非输液业务。公司加快外延发展“强链、补链”，“内外兼修”提速标的获取。公司围绕领域拓展和能力提升开展外延并购和产品引进；借力内外部资源，持续丰富项目储备；强化投后整合、协同赋能。2022年，公司收购神舟生物50.11%股权，为公司快速进入生物发酵领域、提升生物发酵领域的产品获取能力、丰富产品管线打下基础；收购华润医药产业基金持有的天东制药31.25%股权，实现对天东制药70%控股，有利于更好地整合公司资源，加大对天东制药的投资和管理。同时公司还在持续加快项目寻源，布局新的增长点，进一步加强并购企业投后整合管理。

　　▍风险因素：市场竞争加剧的风险；行业政策出现不利变化的风险；产品价格大幅下降风险；新药研发风险；地缘政治风险。

　　▍盈利预测、估值与评级：公司是华润集团医药板块化学药平台支柱企业，拟收购华润紫竹药业，有利于丰富公司女性健康用药、眼科制剂、口腔类药物产品组合，以及专科领域的产品线。我们维持公司2023/24/25年EPS预测为1.29/1.56/1.82元（暂不考虑紫竹药业并表对业绩的增厚）。可比公司（科伦药业、华东医药和京新药业）平均估值为2024年14倍PE。考虑到公司作为华润集团医药板块化学药平台支柱企业，内生和外延并重；在持续加强现有优势领域的同时，不断拓展非输液业务，专科业务有望成为公司中长期发展的重要引擎，产品矩阵持续丰富；因此我们给予公司一定估值溢价，给予公司2024年17倍PE，维持目标价26元，维持“买入”评级。