华鑫证券-新股策略专题报告：科创次新组合呈现相对正收益，个股表现差异缘于基本面预期差-240122

　　▌科创板新股发行及交易制度以充分定价、遏制炒作为核心

　　发行程序方面，科创板新股的询价定价以机构为主导，新股定价更加合理审慎，“9.18新规”进一步完善新股发行承销制度，“抱团压价”现象显著缓解，优企优价进一步形成。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】发行效率方面，目前，上交所科创板审核进入3.0版本，在2.0版本的基础上，进行了减少审核问题、增多要求说明、减少补充披露等改革，3.0版本提质增效效果较好，除2022年平均所需天数略高于主板外，其余年份均低于主板和科创板，体现了科创板的发行高效性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　交易制度方面，科创板交易实行“价格笼子”制度，有效申报价格受到±2%的交易限制，可以一定程度上抑制拉抬打压等异常交易行为，防范价格大幅波动。异动临停制度方面对严重异常波动的规定使得个股在短期内的涨幅得到了限制。这一规定能够有效压制非理性的情绪炒作，避免股价的“大涨大落”。

　　与2022年相比，2023年科创板IPO审核整体趋严，IPO受理企业数量和过会率均有下降。此外，2023年11月，沪深交易所修订转融通指南杜绝“钻空子”，进一步提高了信息透明度。

　　▌新股组合具有时序正收益和周期波动性

　　为了研究观察科创板新股上市后的股价表现，我们通过构建时序累积超额收益率指标和期限收益率指标，分别统计在时序维度上新股组合的相对收益变化，及在期限维度上新股标的逐日相对收益表现。

　　从时序维度看，1）总量上看，科创板新股组合整体存在显著正收益。2）由于科创板股票上市前五日没有涨跌幅限制，市场情绪扰动因素较强，因此选择在新股上市第五天构建投资组合其性价比更高。3）科创板新股组合三个上行阶段超额正收益主要来自于医药和电子行业。

　　期限维度来看，我们分析得出如下结论：1）无论从总量还是分行业看，科创板新股在期限维度上均呈现周期性波动。2）从第40个交易日后开始，其累计收益开始出现持续增加。3）综合总量分析与行业分析，尽管不同行业新股组合拥有不同的向上交易弹性区间，但从整体上看，在上市的约第50日至第80日，科创板新股往往拥有更好的向上交易弹性。

　　▌新股基本面预期差和行业变化是其上涨的重要动能

　　在总量统计分析的基础上，我们将2019/7/23-2023/6/30等比例划分为8个上市区间，通过对每个区间内涨幅领先的新股标的进行微观分析，我们发现，股价上涨普遍可以归因为三大因素：自身α、行业β和市场情绪。其中：1）个股α层面，业绩增长具备更高确定性的龙头企业、研发投入产业化可能性更高的企业往往涨幅较大。2）行业β层面，当科创板新股IPO定价期间处于周期底部，上市交易后迎来行业周期反转时，或者行业周期向上时，市场对产业链更具备业绩弹性环节预期得到修正时，股价更易上涨。3）市场情绪层面，资者情绪由大盘指数行情、新股数量、赚钱效应等因素共同决定，对新股发行当日收益有正向作用，在市场下跌周期，新股破发往往明显增多，而上涨周期则破发显著减少。

　　▌风险提示

　　新股振幅较大的风险，公司基本面变化不及预期，市场情绪不及预期。