东北证券-山东黄金-600547-2023年业绩预增公告点评：Q4业绩高增，西岭金矿注入夯实资源优势-240131

　　事件：公司预计2023年实现归母净利20-25亿，同比增长61%-101%，扣非净利18-23.5亿，同比增长38%-80%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　或受益于金价上涨+Q4销量改善，公司Q4业绩创年内最佳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q4公司归母净利6.5-11.5亿，中枢为9亿，环比+94%，扣非净利为5.2-10.7亿，中枢为8亿，环比+100%，为年内业绩表现最好季度（Q1/Q2/Q3归母净利分别为4.4/4.4/4.7亿），Q4业绩环比增长主要系：1）金价上涨：23Q4沪金均价472元/克，环比+12.5元，同时公司克金营业成本预计保持稳定，单位利润改善；2）公司销量或有所改善：由于公司黄金生产与销售在时间点上不完全匹配，三季度末存在部分黄金未销售，随公司Q4对矿山生产和冶炼厂销售进行调度，预计Q4产销差距缩小，销量有所改善。3）四季度完整并表银泰黄金预计对公司业绩有一定增量贡献。

　　集团注入西岭金矿，公司资源优势进一步夯实。2024/1/26公司公告拟收购山东黄金集团旗下的西岭金矿，收购对价为103.3亿，其中67.1亿以现金方式在合同生效后一年内支付完毕，剩余36.3亿另行协商支付。1）西岭金矿将进一步夯实公司资源优势：西岭金矿探矿权内目前资源量约为592.2吨金，平均品位4.02克/吨，收购西岭后公司权益金资源量预计从提升至；2）收购对价属于合理偏低的范畴：西岭金矿单吨金资源量收购对价为0.17亿/吨，低于近年来国内金矿收购对价；3）远期将贡献显著盈利：未来西岭金矿将和公司旗下的三山岛金矿现有矿权整合为新的采矿权并统一开发利用，预计西岭金矿2031年开始能够达产并稳定贡献利润，完全达产后的前三个完整会计年度业绩承诺分别为23.02/23.01/22.94亿，远期有望显著增厚公司盈利。

　　金价中期趋势向上。目前美国经济动能正在弱化但韧性始终存在，但往后看随着超储消耗、企业债到期，美国经济或存在更明显的下行压力，联储降息为必选项，对应金价中期趋势向上。考虑到2023年末FOMC会议后降息预期已打开，目前金价已进入易涨难跌的状态。

　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润22.2/31.7/40.5亿，考虑到公司金矿储量丰富、远期持续扩产，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险