国泰君安-煤炭行业：价值洼地，估值提升在即-230330

　　本报告导读：

　　煤炭板块处于价值洼地，煤矿探权费用大幅提高，一二级市场倒挂严重，板块具备大幅提估值空间；经济持续复苏支撑煤价，高分红高股息凸显价值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　摘要：

　　港股伊泰煤炭高溢价要约回购全部股份，煤炭板块处于价值洼地。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月29日，伊泰煤炭（3948.HK）发布公告表示拟筹划以要约方式回购全部已发行H股股份并注销相应的H股股份，初步意向要约价格为不低于17港元/股，总额不低于55.42亿港元，按当日收盘价11.3港元/股测算，溢价率高达50.44%。伊泰煤炭是内蒙古最大的地方煤炭企业，2022年实现归母净利约124亿元，回购对价总额仅为2022年利润的45%，按3.29日收盘价测算PE（2022）仅3.0倍，估值历史低位。A、H股其他煤炭公司同样如此，多数企业PE仅不到5倍，估值极低，处于价值洼地。

　　煤矿探权费用大幅提高，一二级市场倒挂严重，板块具备大幅提估值空间。1）3月21日，陕西公开挂牌出让神木市煤炭勘探等7宗煤炭矿业权，起始总价62.06亿元，最终总成交金额396.52亿元，总体溢价率达539%；2）3月24日，中国石化最终以301.5亿元成功竞拍内蒙一宗煤炭探矿权，起拍价100亿元，溢价率达201.5%。近年来，煤炭矿权费用大幅提高，从重置成本角度分析，煤炭企业股权价值溢价明显，普遍大幅高于当前二级市场估值，且矿权费用大幅上涨也导致未来投产的煤矿成本上升，支撑煤价中枢上移，利于煤炭企业估值提升。

　　经济持续复苏支撑煤价，高分红高股息凸显价值。1）3月30日，李强总理在海南博鳌亚洲论坛表示，3月份经济表现比1、2月更好，主要经济指标向好，消费和投资等主要指标继续改善。经济持续复苏拉动煤炭需求，23Q1虽经历煤价急涨急跌，但均价仍维持高位（港口动力煤5500K为1143元/吨），煤炭企业业绩无忧；2）兖矿能源、首钢资源、中国神华等公司22年年报继续高分红，三家公司分红率均高于70%，多数煤炭公司股息率高于10%，投资价值凸显。

　　投资建议：板块高胜率已是明牌，当前板块估值历史低位，高分红高股息彰显价值，一二级市场严重倒挂下，板块具备大幅提估值空间。推荐：1）长协焦煤标的：恒源煤电、淮北矿业、山西焦煤、平煤股份；2）弹性焦煤标的：潞安环能、盘江股份、上海能源、首钢资源；3）稳增长行业龙头：陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中国旭阳集团、中煤能源等；4）成长转型：华阳股份等；

　　风险提示：全球油气价格超预期下跌；煤炭供给维持高位