第一上海-瑞声科技-2018.HK-23年业绩略有下跌，声学有望升规升配，结构件业务增势强劲-240402

　　 23年业绩略有下跌：公司2023年全年实现收入204.2亿元（人民币，下同），同比下降1.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率为16.9%，同比下滑1.4个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润7.4亿，同比下降9.9%，基本符合预期，主要是因为全球智能手机恢复不及预期，消费需求疲软。展望24年，智能手机市场微复苏，公司IoT、AR/VR及车载领域均获成果，尤其车载领域取得定点项目和收购PSS公司，将助力公司全球汽车行业渗透。

　　光学业务稳健增长，声学有望升规升配：光学业务实现收入36.3亿，同比增长12.7%，得益于塑胶镜头和光学模组业务产品升级进展顺利以及在中高端机型份额的提升，公司全年塑胶镜头和WLG镜头出货量同比分别提升20%和22%。毛利率为-13%，同比持平。公司去库存进展良好，预计今年一季度实现由负转正。公司声学业务实现收入75.0亿，同比下降15.4%，毛利率为28.4%，同比小幅下降0.3个百分点，受到安卓手机市场疲软影响。我们预计随着AI手机的浪潮以及PSS公司带来的业务和收入贡献，24年声学的出货量和ASP都会有一定幅度的增长。

　　结构件业务增势强劲，MEMS业务逐渐回暖：电磁传动及精密结构件业务实现收入82.5亿，同比增加了13.3%，毛利率为21.2%，同比微降1.2个百分点，收入的增长主要是由于精密结构件收入占比提升。在精密结构件方面，总收入同比增长超30%，其中金属中框收入同比增长34.3%，出货量和ASP实现双位数增长；散热收入同比增长超过100%，转轴开始量产，全年出货量超30万，公司预计24年转轴和散热等均能实现高速增长。在电磁传动方面，横向线性马达出货量全年同比增长13.3%，旗舰机市场占有率提升。公司全年MEMS业务实现收入10.3亿，同比下降18.4%，毛利率为15.7%，同比提升5.3个百分点，主要是受到产品结构化影响。虽然公司23年业绩整体不尽如人意，但我们预计24年随着AI带来对智能语音交互的需求、安卓客户的渗透率持续提升以及公司创新产品的持续推出，公司整体出货情况相比23年将有所改善，业务经营情况有望好转。

　　目标价29.04港元，维持买入评级：我们预测公司2024-2026年的收入分别为240.7亿元/269.4亿元/296.1亿元人民币；净利润分别为11.8亿元/14.7亿元/17.7亿元。我们给予公司未来十二月24倍PE，目标价29.04港元，较现价有10.6%的上涨空间，给予买入评级