中信期货-权益及期权策略专题报告：海外股指系列（四），港股权证介绍及其择时应用-240402

　　港股权证交易情况：香港是全球最大的权证交易市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】衍生权证和牛熊证的成交持仓比约在4~5左右，具有一定投机属性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）投资者倾向利用衍生权证博弈个股涨跌，其中资讯科技股的权证交投情绪热烈，成交额、成交持仓比远高于其他行业；而牛熊证多被用于博弈指数涨跌。

　　权证的价值特征：1）时间价值：由于牛熊证均为实值权证，并设有敲出回收机制（价值归零），因此在其他条件相同的状况下，牛熊证的权证价值变化以内在价值为主，到期前牛熊证的时间损耗远小于衍生权证；2）引申波幅：相同条件下，衍生权证的引申波幅（即隐含波动率）略高于场内期权，并且在虚值状态下两者的差异会逐渐明显，这可能是由于跨品种套利机会、权证市场缺少主动卖权的力量所导致；3）对冲值：由于引申波幅的差异，相同条件下权证的对冲值（即delta）高于场内期权，两者差异在虚值状态下较为明显。故投资者可以选择虚值权证博弈个股涨跌，获取更高收益，但同理需承担发生更多亏损的可能。

　　权证交易数据可否用于个股/指数择时：报告基于2021~2024年权证交易数据，证明街货量PCR、成交额PCR/成交量PCR、街货量占比三个指标均可用于个股择时，但指数层面仅“街货量占比”相对有效。1）街货量PCR：指标与标的资产之间呈正相关，当个股街货量PCR三日均值上升时在次日开盘买入（反之空仓），年化超额中位数6.2%，样本股胜率69.3%，但指标对指数择时效果有限；2）成交额PCR/成交量PCR：指标与标的之间呈负相关，当个股成交额PCR/成交量PCR三日均值下降时，次日开盘买个股（反之空仓），年化超额中位数7.7%、样本股内胜率66.7%，其中对投机属性较强的科技、非必需性消费类个股表现优异，但对指数择时效果同样有限；3）街货量占比：认购权证街货量占比与标的呈正相关，认沽为负相关，利用相同方法对指数、个股进行择时，证明（认沽-认购）街货量占比对恒生指数、恒生科技指数择时有效，年化超额收益分别为9.6%、11.58%；该指标在个股层面表现同样优异，通过回溯恒生指数20支权重股的表现，发现共有18支个股可以获得超额，中位数28.9%。