招银国际-中国医药行业：创新政策持续落地，期待全国性指导文件出台-240416

　　年初至今，MSCI中国医疗指数下跌22.7%，跑输MSCI中国指数23.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】MSCI中国医疗指数的动态市盈率回调至24.5倍，已经低于12年历史均值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）大部分龙头个股的动态市盈率仍然远低于历史平均水平。随着近期美国降息预期减弱，XBI指数也出现了大幅回调，自2月底以来跌幅达到13%。根据国家医保局披露的数据，2023年全国基本医疗保险总收入同比增长7.9%，总支出同比增长14.4%。2023年末，全国职工医疗保险统筹基金累计结存高达2.64万亿元，同比2022年末增长23%。展望2024年，随着行业监管常态化进行，新冠基数影响逐渐消退，中国医药行业有望回归健康增长。

　　预期创新药、创新器械的支持政策持续加强。今年全国两会政府工作报告首次提及“创新药”，指出“加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。” 4月7日，北京市公布《北京市医疗保障局等9部门北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024）（征求意见稿）》，该项政策目的是加强创新药械研、产、审、用全链条政策支持；该项政策联合了多个政府部门共同推进，包括市医保局、市委金融办、市发展改革委、市科委中关村管委会、市经济和信息化局、市卫生健康委、国家金融监督管理总局北京监管局、北京海关、市药监局。我们认为，北京市作为全国政策方向的标杆，在创新药械全产业链支持方面起到引导示范作用。此项政策联合部门多、出台时间紧、政策细节完善，体现了北京市的重视态度。此外，广州、珠海等地近期也出台了相关支持政策。在国际形势日益复杂的情况下，由于创新药/创新器械产业具有重要的战略意义，我们期待国家或将从审评审批、医保支付、商保覆盖、企业融资等多方向促进创新药行业的发展。

　　行业监管仍呈现持续高压态势，预计院内刚需将在下半年出现需求复苏。2023年下半年，医药行业的业绩表现受到了反腐的影响，涉及多个子板块，包括医药流通、制药、医疗器械等。我们认为，行业严格监管或将常态化，然而，诊疗秩序逐步正常，院内产品和服务的需求仍将保持健康。考虑到基数原因，我们预期行业或将于今年下半年加速增长。

　　行业极度低估，继续看好创新药和器械龙头的投资机会，同时高股息个股具备投资价值。我们认为，医药行业配置价值具吸引力，主要由于1）国内政策预期改善，医保对于创新产品的支付环境改善，医疗设备持续受益于需求刺激政策，反腐常态化后院内医疗需求有望持续复苏；2）出海提供额外增长动力，创新药出海授权交易有望持续落地，创新医疗器械拓展海外市场；3） GLP-1、ADC等长期投资机会；4）板块估值具吸引力，多数龙头股票的动态市盈率低于历史平均1个标准差，部分个股的股息率吸引。我们继续看好百济神州、信达生物、科伦博泰、巨子生物、固生堂、迈瑞医疗。此外，建议关注业绩稳健的高股息个股，例如丽珠医药、上海医药、国药控股、华润医疗。