东方证券-江海股份-002484-三大业务并进，国资入驻赋能成长-240414

　　事件：公司发布2023年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　受行业低景气度影响，公司业绩短期承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司实现营收约48.4亿元，同比增长约7%；归母净利润约7.1亿元，同比增长约7%；毛利率约26%，较上年小幅下降约0.3pct。23Q4公司实现营收约10.7亿元，环比下降约18%；归母净利润约1.6亿元，环比下降约14%；毛利率约26%，与Q3基本持平。鉴于公司领先的产业布局及国资入驻带来的资源优势，我们看好其2024年的业绩发展。

　　新能源、AI催化，铝电解电容增长空间大。2023年，公司铝电解电容业务实现营收约39.7亿元（yoy+11%），毛利率约28%（yoy-0.2pct）。2023年，公司铝电解电容业务持续扩张，在新能源及储能等应用增长超30%。此外，MLPC、固态和固液混合铝电解电容器等AI相关服务器元器件也将为公司业绩贡献增量。

　　薄膜电容/超级电容迎来业绩拐点。2023年，公司薄膜电容业务实现营收约4.6亿元（yoy+41%），毛利率约18%（yoy-2pct）；超级电容业务实现营收约2.2亿元（yoy-28%），毛利率约16%（yoy-7pct）。公司薄膜及超级电容业绩承压，主要归因于产品降价，需求、下游市场用户拓展不及预期。展望2024年，公司薄膜电容/超级电容产品有望迎来业绩拐点：1）薄膜电容器在风光储应用端去库存化进一步推进；2）超级电容器在传统应用端将采取降本措施；3）薄膜电容、超级电容器有望高速放量，将分别在消费类电子和工业类装备、车辆和新能源等领域批量应用。

　　国资入驻，公司资源禀赋进一步提升。2024年3月，公司控股股东亿威投资拟向浙江经投转让所持有的1.7亿股股份，占公司总股本的20%。权益变动后，浙江省国资委将成为公司的实际控制人。国资入主有望为公司带来全新发展机遇，提升自身影响力和资源禀赋，推动公司市场竞争力的进一步增强。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.9、11.0、13.0亿元的预测（24-25年原预测为10.6、12.9亿元，主要下调了铝电解和超级电容业务的营收，以及薄膜和超级电容业务的毛利率），根据可比公司24年20倍PE估值水平，对应目标价为21.0元，维持买入评级。

　　风险提示

　　薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险