中航证券-恒瑞医药-600276-创新产品放量驱动高速增长，股权激励彰显发展信心-240822

　　◆2024年中报

　　2024年中期公司实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%;归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%;扣非后归母净利润34.90亿元，同比增长55.58%;基本每股收益0.54元，同比增长50.00%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　◆创新产品放量，抵消集采负面影响

　　2024年上半年公司创新药收入达66.12亿元，同比增长33.25%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中,瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保,实现快速放量;阿得贝利单抗已被多地普惠性惠民保纳入特药报销目录,为创新产品快速增长提供支撑;海曲泊帕获得多项临床指南推荐，整体销售表现较为稳定;卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等上市较早的创新药,销量稳中有增。同时，公司创新药出海取得成效，报告期内收获MerckHealthcare的1.6亿欧元对外许可首付款。仿制药方面，受国家集采涉及到的产注射用醋酸卡泊芬净和地方集采涉及产品碘佛醇注射液、吸入用七氟烷及盐酸罂粟碱注射液等产品销售额分别同比减少2.79亿元和2.76亿元，但是公司创新产品快速放量，驱动了整体业绩快速增长。

　　◆研发费用创新高，创新成果持续落地丰富产品管线

　　公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，报告期内公司累计研发投入38.60亿元，同比增长26.23%，其中费用化研发投入30.38亿元。公司创新药临床试验整体推进顺利,公司目前已有3项创新成果获批上市(1类创新药富马酸泰吉利定，氟唑帕利的第3个适应症与脯氨酸恒格列净的第2个适应症)，2项上市申请获NMPA受理(夫那奇珠单抗，氟唑帕利单药或联合阿帕替尼)。其他创新在研项目进展方面，公司目前已有10个临床项目推进至Ⅲ期,20个临床项目推进至Ⅱ期,19个临床项目推进至Ⅰ期。整体来看，公司研发管线布局丰富，且研发进展较为顺利，未来创新产品管线有望持续丰富，巩固自身创新龙头地位，提升自身市场竞争力。

　　◆新一轮股权激励发布，彰显发展信心

　　8月21日，公司发布公告表示，将实施员工持股计划。本员工持股计划拟受让公司回购股份的数量不超过1220万股（含预留份额)，约占员工持股计划草案公告日公司股本总额的0.19%。受让价格为21.20元/股，参加本员工持股计划的员工总人数预计不超过1203人(不含预留份额)，其中公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员不超过18人(不含预留份额)。本员工持股计划的考核指标分为公司业绩考核指标与个人绩效考核指标，结合公司业绩考核与个人绩效考核的结果，确定各解锁批次内持有人最终解锁的标的股票权益数量。其中，公司层面的业绩考核指标包括创新药销售收入、新分子实体IND获批数量、创新药申报并获得受理的NDA申请数量（包含新适应症)三项，根据指标的完成情况，设定100%、90%、0%三个解锁比例。公司发布新一轮股权激励计划，有望建立、公司、股东和员工的利益共享机制的同时，调动员工的积极性和创造性,提高员工凝聚力和公司竞争力。此外，公司本次激励计划覆盖范围较大，激励时间较长，解锁条件较高，彰显公司快速、可持续发展信心，也为公司锁住优质人才，进一步增强公司的核心竞争力。

　　投资建议︰

　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.84元、1.02元和1.25元，对应的动态市盈率分别为50.23倍、41.41倍和33.92倍。恒瑞医药作为我国创新药企业龙头，研发布局合理、全面，产品管线有望持续丰富，维持“买入”评级。

　　◆风险提示:药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险