中航证券-康辰药业-603590-短期业绩承压，数字化营销转型支持长远发展-241031

　　2024年三季报:

　　2024年前三季度，公司实现营业收入6.46亿元，同比减少10.24%;归母净利润达到1.13亿元，同比减少23.99%;扣非后归母净利润1.06亿元，同比减少23.43%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】.

　　◆市场管理模式变革，市场交接费影响短期业绩

　　2024Q3单季,公司实现营业收入2.41亿元，同比减少10.37%，环比增长17.25%;实现归母净利润0.34亿元，同比减少39.41%，环比减少10.06%;扣非后归母净利润0.31亿元，同比减少41.38%，环比减少10.55%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司于2024Q3实施了市场管理模式变革,接收部分区域市场,与推广服务商友好终止了市场推广管理服务,这一变化导致市场交接费的产生,进而影响公司利润。

　　◆数字化营销转型及人才建设实施，支持企业长远发展

　　2024年，公司实施了数字化营销转型，在制度、流程、管理模式、数字化集成架构、知识创造与推广、激励政策、组织效能评价等方面进行升级迭代。此举为公司全面实现转型目标提供保障，为后续新产品上市做好准备。同时,公司基于新的十年发展战略,引进核心人才,对关键岗位进行人才盘点，优化人才队伍。此举将持续提升公司创新力和竞争力,推动公司战略实现。

　　◆研发管线进展顺利，差异化优势明显

　　研发管线方面,公司重点布局临床需求尚未满足的止血及围手术期、骨代谢、肿瘤及免疫等研发创新空间大、用药机会较多的细分领域同时积极探索其他治疗领域。公司目前主要的在研项目包括KC1036、ZY5301以及犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶。

　　KC1036是公司自主研发的、通过抑制AXL、VEGFR2等多靶点实现抗肿瘤活性的化学药品1类创新药。KC1036治疗晚期食管鳞癌已进入II期临床研究，2024年2月已完成首例受试者入组; KC1036治疗晚期胸腺:肿瘤已进入II期临床研究，已完成所有受试者入组;“KC1036联合PD-1抗体-线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌”已获得临床试验通知书,受试者正在入组中;“KC1036治疗12岁及以上青少年晚期尤文肉瘤”已获得临床试验通知书，目前已通过伦理审查委员会审核。

　　ZY5301是首个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症精准复批的中药1.2类创新药品种。2024年3月, ZY5301 I1期临床研究完成揭盲:在为期12周治疗期内VAS评分的疼痛消失率达到主要研究终点;此外，安全性和依从性良好,不良事件发生率极低。ZY5301的II期临床研究结果于2024年7月在线发表于国际权威顶尖医学期刊《JAMA》子刊。

　　犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请已于2023年获得受理，目前正在按要求补充相关研究。该产品一旦成功上市，将为宠物手术带来新的止血选择。

　　◆投资建议:

　　我们预计公司2024-2026年摊薄后EPS分别为0.79元、1.02元和1.30元，对应的动态市盈率分别为29.74倍、23.03倍和18.09倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，目前各项研发项目顺利推进,未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现，维持买入评级。

　　◆风险提示:药品研发不及预期风险、政策风险、市场竞争加剧风险