德邦证券-传音控股-688036-2024年第三季度报告点评：Q3毛利率环比改善，加强AI手机布局-241104

　　事件：10月29日，传音控股发布2024年第三季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）2024年前三季度：公司实现营收512.52亿元，同比增长19.13%；归母净利润39.03亿元，同比增长0.50%；扣非后归母净利润32.48亿元，同比下滑7.44%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）2024年第三季度：公司营收166.93亿元，同比下滑7.22%；归母净利润10.51亿元，同比下滑41.02%；扣非后归母净利润8.20亿元，同比下滑52.72%。

　　Q3毛利率环比提升，汇兑因素影响短期净利润表现。公司第三季度营收和归母净利润较去年同期均出现不同程度下滑，主要与市场竞争和供应链成本等因素综合影响有关。盈利能力方面，公司单三季度毛利率约为21.72%，同比下降3.49pct，环比提升0.83pct；净利率约为6.44%，同比下降3.61pct，环比下降0.74pct。Q3毛利率同比下滑主要受竞争格局、成本变动和公司价格策略等因素影响，上游元器件价格压力的减轻推动公司Q3毛利率环比提升。另外，公司自2024年1月1日起执行新会计准则，剔除售后质保费归属口径变化影响因素后，公司Q3毛利率同比下滑约2.64pct。净利率的下滑则主要受到财务费用影响，公司Q3财务费用1.89亿元，较23Q3的-672万元大幅增长，预计主要与汇率变动因素有关。

　　持续深耕新兴市场，加强AI手机和中高端品类布局。智能手机业务方面，公司销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等地区，在非洲地区市占率较高且保持稳定，在巴基斯坦、孟加拉市场亦取得了较高的市占率水平，未来公司将持续深耕新兴市场各国家。9月以来，公司旗下品牌发布多款搭载AI功能的手机，包括PHANTOM系列第二代折叠屏旗舰PHANTOMVFold25G，该产品配备全新TECNOAI，搭配包括通话实时翻译、AI壁纸、AI图像消除、AI抠图、录音转笔记等一系列AI功能。10月，公司旗下Infinix品牌推出Infinix AI，以个性化AI为设计理念，以虚拟人工助手Folax为核心，融合Infinix专有模型与外部尖端模型，支持文本、语音、图片等多模态交互，帮助用户提升生产力、创造力、探索力。扩品类业务上，公司持续增强AIoT本地用户体验，逐步构建以AI为驱动的智能设备生态系统并进一步构建完整互联互通能力，逐步形成扩品类业务智能生态。

　　投资建议：鉴于目前智能手机新兴市场竞争压力有所加大，我们调整公司2024至2026年营业收入预测至719.19亿元/791.95亿元/859.92亿元，调整公司归母净利润预测至54.18亿元/63.85亿元/72.54亿元，以11月04日收盘价计算，对应2024年至2026年PE分别为20.21倍/17.14倍/15.09倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。