国金证券-可选消费行业双周报：政策效果逐步显现，期待数据验证反转-241104

　　消费中观策略

　　内需：政策效果显现，PMI超季节性回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10月制造业PMI录得50.1，环比上升0.3，超越季节性反弹，时隔5个月重新站上扩张区间；服务业PMI录得50.1，环比上升0.2。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公募基金三季报出炉，可选消费板块合计持仓占比6.5%，较24Q2小幅回升0.1pct。分行业看，家用电器依然是最被看好的方向，24Q3配置比例达4.7%。

　　出口：9月增速回落，扰动因素加大。10月美国非农就业人数新增1.2万人，大幅低于市场预期和历史平均水平。10月美国就业率4.1%，居历史偏高位水平，FedWatch预计美联储将继续降息25BP。下周美国总统选举结果出炉，对全球贸易的政策影响即将落地，预计出口需求边际面临一定压力。

　　行业景气跟踪

　　轻工制造：①家居：内销方面三季报业绩触底，地产政策+消费补贴政策支持下终端销售开始改善，预计Q4报表端改善显现。外销方面分化较大，优选技工贸一体化或品牌化程度较高的α标的。②新型烟草：1）英美烟草11月中下旬或推出HNB新产品，25年发力推广；2）FDA更新“进口警报”名单。③造纸：双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单价环比上周持平，欧洲港口库存开始被动补库，9月港口库存157.1万吨。④宠物：双11正式期间行业成交同比40%+(有基数因素)，TOP10中国产品牌占7位，乖宝旗下麦富迪/弗列加特位列第1/第4名。

　　美容护理：①美护：三季报及“双11”战绩来看，美护板块个股分化持续加剧。线上流量、折扣及赠品内卷持续加剧，品牌纷纷布局独家核心成分、提升品牌护城河。②黄金珠宝：三季报业绩压力较大、消费疲软+金价新高。10月客流有所回升，获益股市大涨、消费信心回升，但金价仍处高位，饰品属性强标的有望对抗金价周期。

　　家用电器：①以旧换新：截至10月底共有1631万名消费者购买8大类家电产品2403万台，推算已享用216.4亿元中央补贴。②双11清洁电器战报：1）石头科技：双11奥维云网口径TOP1，10月线上渠道GMV同增210%。2）追觅：双11线上核心渠道GMV同增100%；3）云鲸：双11&10月销售额突破12亿，同增200%，位列top3。

　　纺织服饰：①服装家纺：24Q3收入利润走弱，经营负杠杆严重。②运动服饰：24Q3流水大多正增长，但环比有所放缓。垂类品牌如安踏旗下迪桑特&可隆、专业跑鞋索康尼势头强劲。③纺织制造：景气延续，龙头更优。

　　社会服务：①教育&人服：灵活用工保持较高景气，招聘业务底部企稳。②招录考试：25年公务员考试竞争加剧、考生参培意愿有望提升，24Q4旺季开启。③出行链：1）酒店：全国酒店RevPAR节后回落后回升，降幅好于9月；2）餐饮：24Q3压力仍较大，但部分上市餐企同店底部逐步确认，后续关注成本改善、低基数及客流改善。

　　投资建议

　　1）内需方面：内需顺周期景气开启上行，市场第二阶段或沿政策支持方向演绎，建议关注：①业绩率先修复的细分赛道，例如家居/两轮车/家电等；②产品力领先，有国产替代逻辑的α标的；③估值低位的龙头白马，中枢有望继续回升。2）出口链：景气边际下行不改长期战略布局方向，建议关注产能加速转移背景下市场份额能够加速上行的公司；3）双11大促，关注窗口期数据表现突出标的，敬请关注后续系列数据产品。

　　风险提示

　　政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。