国金证券-纺织服装行业2024三季报总结：Q3业绩筑底，放眼Q4改善-241103

　　利润表端:服装家纺板块3亚4整体收入、归母净利润分别同比-57%、-4.%，降幅较上半年显著加深。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润端降幅显著大于收入，且较中报时缺口大幅扩张，反映在需求持续走弱背景下，经营负杠杆更为严重。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　运动服饰板块:流水趋缓，垂类品牌亮眼。3亚⒁4运动服饰龙头中安踏品牌、特步品牌、⒅度品牌流水及阿迪达斯大中华区收入均实现正增长，表现相对股服装更为稳健，但环比亚亦有所放缓。垂类品牌如安踏旗下迪桑特、可隆等仍实现45%以上增长，专业跑鞋索康尼实现超%增长,势头强劲。

　　格局--集中度无明显提升，龙头效应极弱。我们选取的2家龙头公司中，30l4仅2家公司收入实现正增长、家公司净利润实现正增长，且重点公司收入、利润下滑幅度均差于行业平均水平;仅3家公司相对行业平均增速存在超额，龙头表现不佳。

　　纺织制造板块:收入利润显著提升，景气度延续。314纺织制造板块平均收入、归母净利润分别同增0%、325%，延续了上半年的高景气度。

　　格局--龙头恢复显著好于行业，集中度有所提升。我们选取的2家重点公司中近半数实现了收入利润端的双超额增长，预计主要受益于国际品牌重视供应链质量与稳定性，订单进一步向头部集中，格局优化。其中仅2家公司未实现超额增长。

　　资产负债表端:①存货:品牌面临压力，制造增幅与收入同步;2)资本开支:服装家纺行业龙头3D4资本开支同比下降7.3%,面临零售环境的不确定性放缓了投放节奏。其中高端男装、女装等仍保持较高扩张水平。纺织制造行业龙头资本开支亚4侗比减少8.37%,行业产能扩张保守。

　　总结及展望:建议关注品牌边际改善明显、预计受益于线下客流回升的李宁(安全边际足、估值性价比高)、安踏体育、比音勒芬;及制造端防御性突出的华利集团(份额持续提升，关税及内需敞口小)等。

　　风险提示:下游需求不及预期导致提价不及预期的风险;原材料价格大幅上涨所带来的风险;消费复苏不确定性所带来的风险。