国金证券-社服行业出行链三季报总结：高基数下触底，关注顺周期弹性-241102

　　核心逻辑

　　总览:Q3出行链消费基数压力进一步上升，板块排序继纔呈现“休闱好于商务、低频好于高频、刚需好于可选”特征。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3Q24旅游/酒店/餐饮/免税营业收入同比+7.6%/-1.2%/-5.9%/-21.5%，扣非或经调整净利分别同比-14.9%/-15.3%/-31.0%/-52.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）景气度变化上，出行链各板块较为相似，Q1~3基数逐季度上升、叠加部分板块供给量同比上升情况下增速放缓。板块排序上，继续呈现旅游>酒店>餐饮>免税，背后特征休闲好于商务（旅游好于酒店)、低频好于高频（偏异地的酒旅好于偏本地的餐饮）、刚需好于可选（刚性的景区门票酒店好于免税购物)三大特征。

　　旅游:国内出行人次提速。旅行社受益出境团队游增速领先。子板块收入&业绩排序旅行社>人工景区>自然景区。Q3国内旅游人次15.7亿人次/+21.3%、环比Q2(11.8%）提速，显示休闲游持续性强，量增价减趋势延续。子板块中，旅行社高增主因低基数下出境团队游需求同比明显改善;自然景区受高基数+极端天气负面，当中长白山(避暑旺季，机场、高铁等交通改善)"、三特索道(利润率提升)表现相对领先。

　　酒店:高基数下行业压力增大。个股RevPAR、业绩环比Q2普迪弱化。但龙头个股仍维持高开店水平。展望Q4，我们预计RevPAR基数相对低+供给增速放缓，行业压力有望缓解，品牌间表现或分化，待行业供需关系转好，龙头或受益市占率提升。餐饮:Q3压力仍大，部分同店底部逐渐确认。Q3社零餐饮高基数下增速放缓。上市餐企中，九毛九Q3太二品牌同店降幅环比Q2基本持平，怂火锅、九毛九品牌降幅环比小幅收窄;巴比食品加盟店3Q24单店收入同比-8.0%、环比Q2(-11.9%)降幅改善。Q3餐饮板块压力仍较大，但部分上市餐企同店底部逐步确认、边际先小幅改善，后续关注:1）成本端改善效果，尤其是偏刚性的人力、租金，带来经营杠杆弹性;2)Q4同比基数相对下降、9月底以来宏观刺激政策推出下的客流改善。

　　·免税:Q3高基数下降幅仍较大。7~9月海南离岛免税购物金额同比-36%/-33%/-38%，仍呈现显著下滑态势。

　　投资建议:展望O4，我们对子板块基本面排序为旅游、酒店、餐饮、免税，旅游中更看好OTA子板块引领行业表现，此外重点关注顺周期餐饮、酒店弹性。个股重点关注亚朵、首旅酒店、华住集团、百胜中国、九毛九等。

　　●风险提示:消费力恢复速度不及预期，人力、原材料成本上升，开店节奏失速风险等。