国金证券-3Q24美护珠宝行业业绩总结：分化加深，掘金高景气新品/新材料-241103

　　投资建议

　　居民消费预期偏谨慎背景下可选消费(美妆&黄金珠宝&医美）Q3景气度环比继续走弱，但龙头业绩依旧坚韧，新品、新材料势能持续释放。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　美妆:双十一大促战线拉长、流量竞争激烈，品牌间预计分化继续加深，关注两条投资主线，1)_重组胶原蛋白景气赛道:推荐护肤大单品&品类矩阵持续完善、医美有序推进的巨子生物;2)"业绩稳健兑现确定性强:珀莱雅(发力多品牌、多品类，董事会换届落地)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　黄金珠宝:金价高位波动抑制终端动销，关注金价走势和经销商进货信心。_关注高端古法黄金领军著老铺黄金(品牌印记类产品打造差异化，拥有消费&保值双重属性、承接消费力具备相对韧性高端客群悦己/送礼/收藏需求)。

　　投资逻辑

　　美护:分化加深、盈利承压,龙头t高景气细分赛道延续亮眼

　　板块整体∶ 1-3Q24化妆品板块营收/归母净利润359/36亿元、同比+5.4%/-2.2%。其中Q1-Q3营收117/136/106亿元、同比+10.6%/+7.2%-1.9%,归母净利润14.2/15/6.79亿元、同比+21%/+6%/-37.8%，Q3淡季收入降速、盈利承压。

　　品牌商:内部分化加深，龙头+性价比品牌+重组胶原蛋白细分赛道持续亮眼。1-3Q24化妆品品牌商营收/归母净利润同比+10%/-3.8%，其中Q1-Q3营收同比+14.5%/+12.9%/+0.7%，归母净利润同比+18.3%/45.9%/-42.3%;Q3纳部分化持续加深，珀莱雅/丸美股份/润本股份收入增速超20%、利润增速快子收入增速，水羊股份、贝泰妮、上海家化经营处调整中业绩阶段性亏损。

　　原料商Q3淡季偏淡，生产商/代运营商基本面仍承压、青松股份聚焦降本增效Q2-Q3连续实现扭亏为盈

　　黄金珠宝:金价高位波动抑制终端动销，Q3收入与利润均承压，品牌商聚焦产品力提升

　　行业:金价高位波动抑制黄金饰品终端动销、实物黄金消费热情Q3回落。1)价:Q1-Q3上海黄金交易所Au9999收盘价均价同比+16%/+23%/+24%;,2）量:据中国黄金协会，1Q24黄金首饰/金条及金币用金消费量同比-3%/+26.77%、2Q24分别同比-52%/+72%、3Q24分别同比-29%/-9%;3)社零∶24年逐季走弱，1Q24同比+4.5%，以绝对量推算2Q24/3Q24同比-4%/-7.7%

　　板块具体看，1)成长性:3Q24环比继续走弱，营收/归母净利润同比-26%/-34%，调整后(剔除豫园股份、迪阿股份)同比-25%-33%;2)盈利性∶金价上行+产品及渠道结构影响毛利率表现，费用刚性、Q3盈利承压;3）渠道∶Q3开店速度有所放缓。

　　风险提示

　　医美产品获批进度、单品销售、营销投放效率低预期;终端零售疲软