天风证券-乐歌股份-300729-海外仓扩张提速-241105

　　公司发布2024年三季度报告

　　24Q1-3收入39.8亿，同增48%，归母净利润2.7亿，同减48.6%，扣非归母净利润1.4亿，同减8.6%，毛利率29.8%，同减6.7pct，净利率6.7%，同减12.6pct；

　　24Q3收入15.5亿，同增53.7%，归母净利润1.1亿，同增43%，扣非归母净利润0.3亿，同减53.7%，毛利率27.5%，同减10.3pct，净利率6.8%，同减0.5pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　利润承压主要系：1）去年1月海外仓出售产生的非经收入远多于今年；2）9月下旬人民币兑美元大幅升值，产生较多汇兑损失；3）Q3新开仓16万平米，免租期期间按租赁准则需确认费用，此外管理费、物业费以及设备的折旧同比都有大幅增加；4）海运费处高位，且有大量货需要出运，为四季度销售旺季备货，跨境电商成本上升；5）为谋求持续增长持续布局，比如分销业务、新产品培育等，前期投入较多而人效尚未达到预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　跨境电商新品起量，海外仓扩张提速

　　跨境电商：24Q1-3实现营收14.8亿元，同比增幅15.87%，Q3实现营收5.4亿元，同比增幅13%，新品人体工学椅、电动沙发新产品等逐渐起量，占比超过10%。但当前行业竞争激烈，营销成本增加，公司继续强化独立站优势，24Q1-3独立站增速23%，亚马逊增速10.63%，24Q3两者增速拉大。

　　海外仓：24Q1-3实现营收14.39亿元，同比增加147%，Q3营收6亿元，同比增长177%，累计服务客户数量926家，新增148家。截至9月末，全球合计19个仓，面积62.11万平米，相比6月末新增约16万平米，新开的海外仓尚未达到盈亏平衡线，拉低整体毛利。

　　此外，公司海外仓服务的企业大部分产品是家居家具、日常消费品，美国本地生产规模比较小，且人工成本高，不具有优势，依旧需要进口，关税会进一步推进中国出口企业的全球布局（海外投资、建厂等）。近期公司通过和主要海外仓客户交流了解，超过70%的客户已经拥有通过东南亚等中国以外出口货物的能力，且此类客户的订单占比高，公司具备一定的抗风险能力。若关税政策出台后，不排除存在短期波动。

　　代工：营业利润率保持稳定，24Q1-3累计营收增幅18.8%，Q3同比增速放缓主要系去年下半年补库存明显基数较高。

　　国内品牌：公司双十一实现开门红，京东、天猫等电商品牌升降桌品类排行榜占第一，且市占率有所提升。受益于国补政策和今年双十一战线拉长，预计整体销售同比增长。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　公司三方海外仓+跨境电商精准卡位，受益赛道景气及竞争力验证。根据24Q3业绩情况，考虑短期利润扰动项，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.5亿/5.0亿/5.7亿（前值4.5/5.1/5.7亿），对应PE分别为12/11/10X，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外需求不及预期；新仓爬坡不及预期；线上竞争加剧；加征关税风险等