长城证券-投资策略研究：本轮游资风格行情或已过半-241103

　　自2024年9月24日A股市场宣布新政以来，全A成交额呈现显著上升趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】政策发布当天，成交额从前一日的5528.58亿元飙升至9744.23亿元，随后几日继续走高，9月27日达到14556.27亿元，显示出市场信心的逐步回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着10月初假期后市场的回归，10月8日成交额进一步激增至34835.43亿元，创下阶段性高点。尽管随后出现一定程度的回调，但10月中下旬市场交易量仍维持在相对高位，显示出新政带来的积极效应仍在延续。整体来看，政策驱动的市场活跃度显著提升，表明投资者情绪受到鼓舞，市场交投热度明显增强。

　　自2024年9月23日起，中证800（大盘）、中证1000（中盘）和中证2000（小盘）的成交额占比呈现出明显的波动特征。政策宣布后，大盘的占比在9月24日快速攀升至48.01%，并于10月9日达到阶段性高点52.54%，随后有所回落，至10月底趋于平稳；中盘的占比则相对稳定，维持在19%-23%区间，表现出较强的抗波动性；而小盘的占比在政策后初期呈现震荡上升趋势，并在10月下旬逐渐趋于24%-25%区间，显示出市场对小盘股的关注度在逐步上升。整体来看，市场对大盘的偏好在政策初期较为明显，但随着时间推移，中小盘的成交占比有所上升，反映出投资者在新政背景下的市场分配逐渐趋于均衡。

　　使用全A涨停板股票占比用于观测A股市场的炒作情绪。从2024年7月至9月，该比例在1%左右波动，表明市场炒作情绪相对低迷或稳定。然而，自9月下旬起，该指标明显上升，10月中旬以后更是多次突破2%和3%，在10月28日达到了5.5846%的高位。这一变化显示出市场炒作情绪在政策或外部因素推动下迅速升温，资金涌入对特定股票的追捧显著增强。进入11月后，虽然占比有所回落，但仍维持在较高水平，表明市场的投机热度尚未完全消退。

　　自2024年9月23日至11月1日，在9月24日政策发布之后，股票型ETF的份额呈现出显著的波动趋势。具体来看，9月下旬至10月初，ETF份额迅速攀升，10月10日达到阶段性高点，显示出投资者在政策驱动下积极入场。

　　随后，ETF份额逐步回落，尤其在10月中下旬出现连续的下降趋势。

　　在2024年10月中下旬，A股市场的炒作情绪和股票型ETF的投资趋势开始出现明显分化。具体而言，尽管市场炒作情绪在政策利好刺激下持续高涨，涨停板股票的占比屡次攀升，显示出投机性资金的活跃度显著提升，但股票型ETF的份额却在此期间出现了连续回落。这一现象表明，虽然市场内部分资金仍在积极追逐短期热点和个股波动，但更多稳健型或机构投资者对股票型ETF的需求有所降温，可能在高位选择了获利了结或降低风险敞口。此种分化反映了市场内部资金行为的多元化：一方面，投机资金在短期情绪主导下涌入高波动性标的；另一方面，理性投资者则在风险上升的背景下逐步退出广泛配置的股票型ETF。这一分化趋势提示市场短期波动可能加剧，需警惕炒作热度过高后的回调风险。

　　我们尝试复盘上一个全A触底反弹区间的炒作情绪的走向。使用我们在《混合框架识别与预测资产市场状态》中提出的市场状态划分方法，确定从2019.1.2-2019.4.26的复盘区间。我们以在该区间中涨停板股票数量占比首次及最后一次超过2.5%作为炒作行情的时间段。可以看到，该区间中，涨停板股票数量占比在2.18首次突破2.5%（3.43%），并在4.17最后一次突破2.5%（3.33%）。期间占比最大的时间发生在2.25（8.45%），最后一次突破7%发生在3.11（7.53%）。

　　对比当时股票型ETF场内流通份额的变化，可以看到炒作情绪的上扬同样影响了当时股票型ETF的规模。股票型ETF的份额在2月中旬开始一路走低，并在3月底来到阶段性底部。

　　风险提示：风险股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、模型与真实世界存在差异的风险。