五矿证券-专题：美国大选的影响-241103

　　特朗普与哈里斯：“让美国再次伟大”与“机会经济”之间的博弈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】两者对美国经济发展方式的看法有较大反差，其中特朗普的“让美国再次伟大（MAGA）”聚焦于振兴美国制造业、减少对外依赖，核心在于通过减税、放松监管以及关税政策，帮助国内产业抵御外部竞争的冲击。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）以企业生产力和制造业自主性为驱动力的经济，依靠私营部门创造就业，推动经济增长。哈里斯提出的“机会经济”计划则将着力点放在了扩大中产阶级、缓解收入不平等，同时支持小企业和首次购房者。目标是通过更包容的经济政策，以渐进的税收改革来为教育、医疗保健和住房等社会福利项目提供资金，从而创造更多经济机会。帮助各阶级美国家庭更好地应对财务挑战，同时提升国家在技术创新和清洁能源领域的竞争力。

　　对美国经济而言，做为现任副总统的哈里斯上任后预计将延续拜登政府的政策目标，而特朗普将彻底改变当前的执政方针。第一，特朗普声称将会实施减税政策的做法有助于在短期内刺激美国经济。第二，可能带来较大的二次通胀风险。我们测算，如果对华关税提升至60%，假设关税带来的成本提升中有25%转嫁到消费者，即消费者零售端价格上涨25%，那么5000亿美元的出口将会最少增加美国通胀0.6个百分点。第三，可能压低美国实际利率。他一向主张降息并维持低利率环境，且不尊重美联储独立性。鲍威尔任期将于2026年初结束，届时特朗普或任命更鸽派的主席，以实现低利率目标。此外，特朗普的通胀倾向经济政策也可能导致实际利率下降。

　　对中国经济而言，哈里斯在外事、贸易上将延续拜登政府的温和态度，特朗普则会在贸易上对国内带来较大冲击。从特朗普上一任期中的“言出必行”来看，如果再次上台或将对华再次征税。根据我们的测算，在极端环境下60%的全面关税下美国自华进口商品金额将下降2600亿美元，占2023年中国全年GDP的1.46%左右，占2023年出口总额的7.6%。不过，从数据可以观察到中国向东盟、亚太地区的出口有所提升，预计将通过转口贸易分担部分压力。我们认为最终对GDP和出口总额的占比将在0.8%及4.4%左右。

　　特朗普或对资产价格带来一定影响。第一，美元短期可能走强，但长期或趋于疲软。特朗普的通胀性政策可能短期内提振经济，减弱美联储降息预期，从而提振美元。长期看，减税的影响有限，加上特朗普对低利率的偏好，实际利率下降将削弱美元吸引力。第二，美股或受益。特朗普的减税政策利好企业盈利，低利率政策利于美股估值。其对股市的重视度较高，若当选可能对美股形成利好。第三，黄金有望受益。特朗普的去全球化立场削弱美元信用，提升黄金的相对价值。同时，其政策压低实际利率将抬升金价。第四，特朗普将增加地缘政治不确定性，冲击中国风险资产，尤其是依赖外部市场的板块。但这也可能引发内需刺激政策预期，利好地产、地方政府化债等内需板块。同时，科技战风险将增加国产替代板块的机会。

　　风险提示：1、特朗普上台后大幅提升关税或影响国内经济复苏进程；

　　2、两位候选人均强调地缘政治结盟，或导致全球摩擦难以降温。