华西证券-挑大梁的江苏，2023年经济财政大盘点-240327

　　苏北经济增速较高，南通、宿迁和连云港债务率下降

　　地级市层面，整体经济实力较强，苏州、南京、无锡、南通和常州GDP规模均超万亿元，其中常州2023年首次突破万亿元，GDP增速达6.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从GDP增速来看，苏北地市展露锋芒，连云港、淮安、宿迁和徐州增速均在7%以上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从一般公共预算收入增速来看，连云港、宿迁和南通超过10%，得益于此，这三个地市城投债务率和政府债务率实现双降。

　　县区经济蓬勃发展，化债工作如火如荼

　　区县层面，91个有存量城投债的区县中，51个2023年一般公共预算收入在50亿元以上，24个在100亿元以上。此外，六成以上区县2023年GDP增速超过6.0%。一般公共预算收入在100亿元以上的24个区县中，常州溧阳市、南京玄武区和江宁区改善明显，增速超过15%。其中溧阳市GDP增速也高达9.7%，增幅居苏南区县第一位。一般公共预算收入在50-100亿元的27个区县中，南通如东县和海门区、镇江句容市增速超过25%。经济方面，徐州铜山区、常州金坛区和泰州靖江市GDP增速在8%以上。2023年各区县化债工作如火如荼，近四成区县城投债务率下降，40个区县政府债务率下降。

　　收益率全面低位，分歧主要在中长端

　　江苏各地市平均估值都在3.0%以下，并且最高的徐州和最低的苏州差距不足30bp。不过对于中长端的定价，市场仍有一定分歧，这体现在3年以上AA(2)和1-3年AA-城投债，各地市的差距仍有60bp以上。在此背景下，需要甄选主体适度拉长久期以获取收益，比如泰州和镇江3年以上隐含评级AA在3.0%以上，徐州1-3年隐含评级AA(2)在3.08%，无锡、南京和常州1-3年AA-在3.1%以上，具有一定性价比。

　　分区县来看，多数城投债平均估值在3.0%以下。南京建邺区和盐城东台市1年以内AA(2)城投债平均估值在3.0%以上，无锡惠山区、泰州泰兴市和兴化市1年以内AA-在3.7%以上，泰州高港区和兴化市、镇江句容市、盐城大丰区、无锡滨湖区、南通海安市1-3年隐含评级AA(2)平均估值在3.0%以上，并且这些区县2023年一般公共预算收入均在50亿元以上，可以适当关注。

　　风险提示

　　财政收入大幅下滑；城投政策超预期收紧；城投发生超预期信用风险事件。