天风证券-华电国际-600027-电量电价向好，拟注入火电资产有望提升持续盈利能力-241104

　　事件：公司发布2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度公司实现营收848.11亿元，同比下降6.52%；实现归母净利润51.56亿元，同比增长14.63%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　Q1-3电量电价降幅较H1均有所收窄，单Q3营收同比+1.13%

　　前三季度公司累计完成发电量1,684.59亿千瓦时，同比下降约2.46%；完成上网电量1,577.21亿千瓦时，同比下降约2.52%，主要系水电发电量增长挤占公司煤电机组上网电量空间。前三季度公司平均上网电价约为510.46元/兆瓦时，同比下降约1.46%。前三季度公司电量电价降幅较上半年均有所收窄，公司实现营收848.11亿元，同比下降6.52%。单三季度公司实现营收316.3亿元，同比增长1.13%。

　　前三季度盈利能力有所改善，归母净利同比+15%

　　盈利能力方面，前三季度公司实现毛利率9.09%，同比提高了2.17pct。参股方面，公司持有华电新能31%的股权以及华电煤业、银星煤业等的股权，增厚公司业绩。前三季度公司投资净收益为30.73亿元，同比下降1.99%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为28.34亿元。综合来看，公司前三季度净利率为7.12%，同比提高了1.69pct；实现归母净利润51.56亿元，同比增长14.63%。

　　拟注入集团优质火电资产，标的资产在运装机约16GW

　　公司拟通过发行股份的方式向中国华电购买其持有的江苏公司80%股权，拟通过支付现金的方式向华电福瑞收购上海福新51%股权、上海闵行100%股权、广州大学城55.0007%股权、福新广州55%股权、福新江门70%股权、福新清远100%股权，向运营公司收购贵港公司100%股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。本次重组交易对价为71.66亿元，其中江苏公司80%股权的交易对价34.28亿元，其他标的资产交易对价为37.38亿元。据公司10月31日公告，本次拟注入标的资产合计在运装机规模约为1,597.28万千瓦，占华电国际现有控股装机规模5,881.53万千瓦的比例为27.16%。

　　投资建议：

　　预计公司2024-2026年归母净利润为59、70、80亿元，对应PE 10、8、7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济大幅下行的风险，煤炭价格大幅上升，电价下调的风险，下游需求低于预期，行业竞争过于激烈的风险，项目建设进度不及预期，重组可能被暂停、中止或者取消等