中信期货-4月政治局会议学习体会：乘势而上，巩固经济回升向好态势-240505

　　事件:中共中央政治局4月30日召开会议，决定今年7月召开二十届三中全会，分析研究当前经济形势和经济工作。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　报告摘要:

　　本次政治局会议对市场影响偏积极。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于一季度GDP显著高于预期，此前市场担心二季度政策力度减弱。政治局会议强调“坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势”，这意味着未来政策力度不会减弱。政治局会议要求“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”。我们预计专项债从五月开始加速发行，关注未来特别国债的发行节奏及落地进度。扩大内需方面，大规模设备更新和消费品以旧换新从生产、需求两端发力破局、后续或加快落实推进。房地产方面，会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。预计房地产政策支持力度将进一步加大，但房屋库存去化需要时间，年内房屋新开工可能仍然偏弱。从长期视角来看，关注7月的三中全会，该会议将重点研究进一步全面深化改革，为中国式现代化提供强大动力和制度保障。

　　1）政治局会议释放的政策基调略高于预期。政治局会议肯定今年经济实现良好开局，但指出当前仍面临有效需求不足，企业经营压力较大等挑战。今年一季度全国CPI同比零增长，PPI同比下降2.7%，物价偏弱反映有效需求不足。不过，今年一季度全国GDP同比增长5.3%，比预期高0.4个百分点。这使得市场担心二季度政策力度减弱。我们认为GDP高于预期主要反映供应相对充足,而有效需求不足的问题仍待解决。政治局会议强调“坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势”，这意味着未来政策力度不会减弱，仍将着力解决有效需求不足的问题。

　　2）政治局会议要求“加快专项债发行使用进度”，预计专项债可能从五月开始加速发行，财政资金有望加速落地。24年一季度，新增专项债一共发行6341亿元，发行进度显著慢于往年同期。4月新增专项债约883亿元，亦未见明显加速。我们认为专项债有望从五月开始加速发行。一方面，近期相关会议以及本次政治局均提及未来将加快专项债使用进度;另一方面，4月23日发改委表示已经联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，专项债加快发行已经具备条件。专项债使用效果方面，今年专项债投向基建的比例和质量较去年都有一定抬升，但由于一季度总量的大幅减少，质量上升的效果暂时不显著。但全年来看，专项债额度相较去年多1千亿元，随着后续专项债逐步放量发行，专项债仍有望给全年的商品需求带来一定增量效应。

　　3）政治局会议要求“及早发行并用好超长期特别国债”，关注未来特别国债的发行节奏及落地进度。目前超长期特别国债项目审批工作还未有相关新闻披露，而专项债项目筛选工作刚刚完成。我们预计特别国债发行在专项债密集发行之后，大概率要等到7月之后,关注未来特别国债的发行节奏。去年万亿国债从发行到形成实物工作量相对偏慢。23年四季度万亿国债就已经发行完毕，今年6月底才全部开工建设。如果简单参照万亿国债的落地经验，超长期特别国债所拉动的实物工作量可能大部分到明年才能落地。当然，历史不会简单重复。针对万亿国债落地进度偏慢的问题，发改委和财政部可能优化相关机制，超长期特别国债落地进度可能快于万亿国债。未来需要紧密跟踪特别国债的落地进度。

　　4）扩大内需方面,大规模设备更新和消费品以旧换新从生产、需求两端发力破局、后续或加快落实推进，此外消费场景或更加新型和多样化。相较于2023年12月中央经济工作会议的表述，这次举措更加多样和细化，突出强调设备更新、消费品以旧换新和新型城镇化:1）指出“要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”，今年3月国务院出台《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，4月四部门联合召开大规模设备更新和消费品以旧换新金融工作推进会，伴随汽车以旧换新等促销试行以及部分省市实施方案和操作细则的陆续发布，预计二季度设备更新和消费品换新或加速。2）指出“创造更多消费场景，更好满足人民群众多样化、高品质消费需要”，或指向后续消费场景或更加新型和多样化、或更多体现在服务消费和可选消费方面。3）要深入推进以人为本的新型城镇化，持续释放消费和投资潜力。

　　5)出口方面，一季度经济增长中出口的贡献率明显抬升，本次政治局会议创新性提出对接高标准经贸规则和支持民企开拓海外市场，叠加中美关系缓和以及欧洲降息补库开启，预计我国民营企业出口积极性或抬升，助力我国出口边际改善。今年一季度消费、投资对GDP增长的贡献率和拉动较2023年四季度和全年均出现回落,而出口对经济增长的贡献率为2022年四季度以来首次转正、并实现两位数增长，出口对经济增长的贡献亮眼。不同与2023年12月政治局会议、中央经济工作会议中“巩固外贸外资基本盘”表述，本次提出“要率先对接国际高标准经贸规则，积极推进高层次协同开放，塑造更高水平开放型经济新优势”，此外，指出在推动出口的同时引外资促进双循环和支持民营企业“走出去”，指出“要积极扩大中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口，支持民营企业拓展海外市场，加大力度吸引和利用外资”。

　　6）房地产方面，政治局会议提出消化存量房产,预计房地产政策支持力度将进一步加大。政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。过去中央政策主要关注新房市场，本次会议首次提出“消化存量房产”，即推动降低二手房库存。近期部分城市推出二手房以旧换新的政策，未来该政策可能在更多城市推广。除此之外，中央可能出台其他措施支持“消化存量房产”。总体来看，房地产政策支持力度将进一步加大。二手房库存是动态变化的，难以准确评估，二手房库存消化进度可以通过二手房价格来判断。目前新房库存去化周期约为2年，合理水平是1年，新房去库需要时间，预计年内房屋新开工仍然偏弱。

　　7)从长期视角来看，关注今年7月召开的三中全会。三中全会将重点研究进一步全面深化改革，为中国式现代化提供强大动力和制度保障。政治局会议指出“面对纷繁复杂的国际国内形势，面对新一轮科技革命和产业变革，面对人民群众新期待，必须继续把改革推向前进。”政治局会议强调“进一步全面深化改革要……解放和增强社会活力……以经济体制改革为牵引，以促进社会公平正义、增进人民福祉为出发点和落脚点………为中国式现代化提供强大动力和制度保障。”

　　风险提示:国内房地产走弱、海外需求超预期下滑