国信证券-快手~W-1024.HK-24年收入端稳健增长，利润端持续释放-240324

　　核心观点

　　收入同比增长15%，经调整利润率同比增长14pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4，公司营业收入326亿元，同比+15%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）毛利率53.1%，同比+7.6pct。拆分来看，带宽费用占收入比例同比下降1.9pct，收入及分成占收入比例下降5.5pct。我们预计公司2024年毛利率仍有优化空间，可达53%以上。23Q4公司销售费用绝对值为102亿元，同比+5%。销售费率31%，同比下降3pct。我们预计公司24年销售费用保持平稳，销售费率为31%。23Q4公司经调整净利润为43.6亿元，经调整利润率13.4%，同比增长14pct，环比增长2pct。分地区来看：1）国内收入317亿元，同比增长13%；国内经营利润42.5亿元，经营利润率13.4%；2）海外经营亏损5.5亿元。

　　运营：23Q4总流量同比-3%，预计24H2 DAU可达4亿。23Q4，快手全站MAU7.0亿，同比+9%，环比+2%。DAU 3.83亿，同比+4%，环比-1%，DAU/MAU为55%。本季度快手人均日时长为124.5分钟，同比-7%。以DAUx时长计算总流量，23Q4快手总流量同比-3%，环比-5%。公司业绩会表示，预计在2024年全年DAU持续增长，并在下半年实现单季度平均DAU达到4亿。与此同时，用户增长和维系费用总额较2023年无明显上涨。

　　商业化：预计24年电商GMV增长25%，广告收入同比增长20%+。1）直播电商23Q4，其他业务（主要为直播电商）收入43亿元，同比+36%，环比+22%。GMV4039亿元，同比+29%，环比+39%。货币化率为1.07%，同比上升0.05pct。当前公司电商业务核心驱动为付费用户数的提升，23Q4月均买家数接近1.3亿，月活跃用户渗透率提升至18.6%。2）广告：23Q4，广告收入182亿元，同比+21%，环比+24%。其中，外循环效果广告同比增速持续提升，实现双位数增长，在传媒资讯、教育培训和游戏行业投放良好。我们预计在内外循环广告共同驱动下，2024年公司广告收入同比增长20%+。3）直播：23Q4，直播收入101亿元，同比+0.1%，环比+3%。公司整治直播生态，我们预计24年直播收入同比-8%。

　　投资建议：预计24年收入端稳健增长，利润端持续释放。考虑到公司成本控制优秀，我们预计24-26年经调整利润165/235/280亿元（上调+8%/+1%/-%）。维持目标价70-93港币，继续维持“买入”评级。