光大证券-盐津铺子-002847-2024年一季报点评：积累优势，持续突破-240423

　　事件：盐津铺子公布2024年一季报，24Q1实现营业收入12.23亿元，同比增长37.00%；归母净利润1.60亿元，同比增长43.10%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长40.08%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩表现符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　延续过往增势，加强品类品牌打造。综合考虑春节错期影响，23Q4+24Q1公司合计实现营业收入23.34亿元，同比+28.47%；归母净利润2.70亿元，同比增长38.63%，公司在多品类多渠道的布局下延续了23年以来的增势。复盘盐津铺子的发展战略，公司改革以来通过聚焦品类、优化产线、切入上游等系列动作，实现整体生产成本的降低，为性价比战略提供生产端支撑。在抖音、零食量贩这类与性价比策略更为适配的渠道快速发展的过程中，助力公司率先抓住渠道红利，实现从商超渠道为主向多渠道布局的转变，单品体量和品牌声量获得进一步提升。目前盐津铺子核心重点单品辣卤魔芋和鹌鹑蛋年收入体量分别达5/3亿元左右，初步获得终端和渠道的认可。在做大单品的过程中，除了在原有渠道的深耕，横向的渠道和消费场景拓展同样必要。盐津铺子从商超起家的背景和后续在量贩渠道的拓展使得公司散称品规占比较高，增长逻辑主要为多个SKU的叠加。而流通渠道陈列面有限，更多为打造品牌力放量大单品的增长逻辑。因此盐津在定量流通渠道布局的过程中，推进品类品牌的打造，相继推出“大魔王”和“蛋皇”子品牌，有望助力公司新市场新渠道的开拓，延长单品生命周期。

　　渠道结构调整拉低费率，整体盈利水平进一步提升。毛利率方面，24Q1公司毛利率为32.10%，同比-2.47pcts，环比+1.04pcts。主要系渠道结构调整下，高毛利渠道收入占比有所下滑。费用端，24Q1公司销售费用率为13.00%，同比-0.77pcts，环比-0.17pcts。主要系零食量贩等费用投入较低的渠道收入占比提升带来的结构化调整。管理费用率为4.23%，同比-0.15pcts，环比-0.54pcts。综合来看，24Q1公司归母净利率为13.05%，同比+0.56pcts，环比+3.15pcts。扣非归母净利率为11.26%，同比+0.25pcts，环比+2.22pcts。单品放量下规模效应持续显现，公司盈利能力持续提升。展望全年，公司核心原材料基本已签订战略合作协议或提前锁定较大比例，预计2024年原料成本有望降低。公司持续推进供应链上游布局和产线优化升级，预计产品体量提升下规模效应逐步显现，盈利能力有望进一步提升。

　　盈利预测、估值与评级：我们维持2024-2026年EPS分别为3.43/4.36/5.23元，当前股价对应P/E分别为23/18/15倍。公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期；渠道拓展不及预期。