光大证券-赛科希德-688338-投资价值分析报告：国内凝血领域头部企业，国产替代正当时-240102

　　公司是国内凝血领域头部企业，2023年以来营收恢复性增长：公司自2003年成立以来，深耕凝血领域20年，推出国内第一个全自动凝血测试仪，并在2020年在科创板上市，成为国内第一家凝血上市公司，是国内凝血领域的先驱企业之一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业务领域涵盖凝血、血流变、血沉等仪器及配套的试剂和耗材。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023前三季度实现营收2.04亿元，同比增长24.4%；归母净利润0.88亿元，同比增长12.3%；扣非归母净利润0.86亿元，同比增长15.0%，业绩整体呈现复苏态势。

　　凝血赛道高速发展，国产替代进程加速：根据锐翎资本数据，2020年中国血栓与止血诊断市场规模已达到75亿，2016-2023年国内凝血市场规模复合增速可达到19%。目前国内市场以国外公司为主导，国内凝血市场未来仍有较大的国产替代空间。2023年，安徽医保局在全国率先启动安徽省凝血类、心梗类临床检验试剂集中带量采购工作，最终，在公布的集采中选结果中，赛科希德A组中标，沃芬公司出局，让出的市场份额预计将使国产品牌充分受益，推动进口替代。

　　产品线不断完善，专业化营销网络不断完善：2022年公司推出全自动凝血仪SF-9200，多项指标对标进口品牌，助力公司进军三级医院市场，推动仪器单产进一步提高；同时布局SF-8100、SF-8200在二级医院的装机。2023年前三季度装机同比增长27%，其中SF-9200已在多家三级医院完成装机并且客户反馈良好。公司实行“平台化、专业化”的营销体系。公司将经销商层级按省级区分，省内按照产品线或区域区分。看重服务队伍的专业推广和专业服务能力，除维修机器等售后服务外，还注重培养经销商学术推广、学术应用的能力。同时，公司与三级医院的渠道达成合作，通过代理商、新的三级医院渠道、以及厂家三方签订协议，从而使公司更高效地开拓更多优质客户。2023年6月5日，公司的全自动凝血分析仪通过欧盟的IVDR认证，为公司的海外拓展提供助力。

　　盈利预测、估值与评级：公司是国内体外诊断行业凝血领域的领先企业，业务覆盖凝血检测、血流变、血沉等细分行业。随着创新产品的不断推出，安徽集采中标、以及凝血领域国产替代进程加速，我们预计23-25年公司营收将呈现加速增长的趋势。我们预测公司2023-2025年EPS为1.08/1.36/1.79元，现价对应23-25年PE为31/25/19倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：主营业务单一风险、新产品研发上市进度不及预期风险、汇兑风险、市场竞争加剧的风险、医保控费导致产品降价风险。