华安证券-东鹏饮料-605499-24Q1点评：主业新品双高增超预期-240422

　　主要观点：

　　公司发布24Q1季报：

　　Q1：营收34.8亿（+39.8%），归母6.6亿（+33.5%），扣非6.2亿（+37.8%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　收入利润皆略超市场预期，公司收入利润连续4个季度实现双30%以上高增长、且新品提速为今年优秀开端。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入分析：连续实现35%+高增长

　　全国化加速。分区域看，广东/全国/直营收入各同比+9.5%/ 51.2%/79.9%，华北/西南收入各同比+95.4%/ 69.1%快于整体，广东本埠占比降至26%（较同期23Q1的34%/Q4的31%显著降低）。

　　新品放量。分产品看，东鹏特饮收入同比+30%（相较Q4同比+32%延续高增），其他饮料同比+257%（23Q1-4新品各同比+14%/193%/ 325%/ 253%），新品实现连续4个季度翻倍增长，增长提速下新品占比攀至11%（较同期的4%/Q4的10%显著提升)，其中Q1第二曲线补水啦及大咖合计贡献7%。

　　利润分析：动销强势下盈利稳定

　　Q1毛利率42.8%，同比-0.8pct，我们预计原因为新品占比提升（23年新品毛利率17.3%）；销售/管理/研发/财务费率各同比+1.4/ -0.3/ -0.1/ -1.1pct，四费中仅销售费率略有提升，源于旺季前加大冰柜投放致费用前置；整合看Q1净利率19.1%，同比0.9pct，投入加码下基本稳定。

　　投资建议：业绩趋势看主业、估值提升看新品，维持“买入”

　　我们的观点：

　　我们认为公司借力卓有成效的渠道&产能双拓展正处全国化加速期，长期主业天花板远超红牛当前200亿；新品1+6战略，24年第二曲线补水啦预计翻倍，长期无糖茶/VIVI/椰汁为额外增量。当前即将步入Q2旺季，主业新品放量望成股价催化。

　　盈利预测：我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入144.5/ 180.7/ 222.6亿元，同比+28.3%/ +25.0%/ +23.2%；实现归母净利润26.5/ 34.1/ 42.5亿元，同比+30.1%/+28.4%/+24.8%；当前股价对应PE分别为29/23/18倍，当前股价未反映第二曲线拓展及公司数字化等核心能力，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。