国元证券-三只松鼠-300783-2024一季报点评：Q1业绩增61%，高端性价比持续引领-240417

　　事件

　　公司公告2024一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1，公司实现总营收36.46亿元，同比+91.83%，归母净利3.08亿元，同比+60.80%，扣非归母净利2.63亿元，同比+92.84%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　24Q1公司收入、利润持续改善

　　1）高端性价比总战略引领下，公司收入、利润持续改善。24Q1，公司总营收/归母净利同比增速分别为91.83%/60.80%，同比分别+130.31/+42.07pct，环比分别+62.65/+21.07pct。

　　2）公司多渠道表现亮眼。24Q1公司延续23年变革成效，通过“抖+N”实现短视频营收、占比大幅提高，带动全渠道销售增长，持续重点布局分销，心智品类礼包在年货节全渠道热卖。

　　核心品类毛利率保持稳定，非经收益金额较大

　　1）公司净利率小幅降低。24Q1，公司净利率为8.46%，同比-1.63pct，净利率小幅降低主要是毛利率小幅下行和非经收益占总营收比重下降影响。

　　2）高端性价比转型下，公司毛利率基本稳定。24Q1，公司毛利率为27.40%，同比-0.87pct，高端性价比引领下，公司终端产品更具性价比，而通过“一品一链”新供给体系，公司在产品高性价比同时，核心品类毛利率保持稳定。

　　3）公司管理费用率下降带动期间费用率优化。24Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.26%/1.33%/0.15%/0.06%，同比分别+1.08/-1.86/-0.16/-0.02pct，公司通过“品销合一”协同组织有效降低管理费率。

　　4）公司非经收益金额及占比较大。24Q1，公司非经收益0.45亿元，同比-18.46%，占总营收的1.23%，同比-1.67pct，其中计入当期损益的政府补助0.55亿元，同比-22.29%。

　　“高端性价比”战略牵引内外部变革，构建“全品类+全渠道”基本盘公司坚持“高端性价比”总战略，坚守“全品类、全渠道”经营方式，坚定“制造型自有品牌零售商”商业模式：

　　1）公司在行业内率先提出“高端性价比”战略，对全链路、全要素整合重组，实现产品更高品质，更有差异化、价格更亲民。

　　2）公司深耕坚果领域，同时构建全品类基本盘，全面进入坚果品类自主制造，并向原料产地渗透，实现全链路成本优化，聚焦大单品打造和改造升级。

　　3）公司在视频电商领域构建闭环矩阵，综合电商领域积极调整品类结构和损益模型，分销领域向日销品渗透，社区店单店模型初步跑通并持续优化。

　　投资建议

　　我们预计公司24/25/26年归母净利分别为3.54/4.64/5.89亿元，增速61.19%/30.87%/26.99%，对应4月16日PE 26/20/16倍（市值92亿元），维持“增持”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险、线上竞争加剧风险、线下渠道拓展不及预期风险