东海证券-海外观察：2024年3月美国就业数据，美国就业回温，降息概率再下调-240407

　　投资要点

　　事件：美国3月新增非农就业30.3万人，前值下修至27万人，预期21.4万人；失业率3.8%，前值3.9%，预期3.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】时薪环比增长0.3%，预期0.3%，前值0.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点：美国就业再次超预期，企业调查和家庭调查的就业人数均有较大上升，失业率下降。美国就业市场供需正在供给侧的驱动之下缓慢回归平衡。劳动力供给修复，但少数族裔失业率上升、临时雇工就业下滑，暗示需求或有走弱迹象。就业增长的广度有所提高。除过去几个月持续走强的医疗保健、休闲娱乐和政府部门外，建筑、批发、零售、专业服务等行业就业均有明显增长。薪资增速符合预期，通胀风险仍高。债券市场推迟降息预期至2024年9月，但股市由于前期已有回调、对数据持续性仍有疑虑，因此反应不大。美联储目前无需担忧就业，或将更多关注通胀风险，6月降息概率不大。

　　美国就业再次超预期。非农就业人数上月增加了30.3万人，前两个月的数据经过上修，共增加了2.2万人，远超市场预期。家庭调查的就业人数大增49.8万人，扭转了此前三个月的连续下降趋势。失业率降至3.8%。

　　劳动力供给修复，需求有走弱迹象。劳动参与率上升到了62.7%，自2023年11月以来首次上升。3月劳动参与率改善主要来自于16-24岁的青年人群，而25至54岁劳动力的比率微降至83.4%。少数族裔失业率上升，暗示需求或有走弱迹象。3月，美国黑人的失业率从5.6%上升到了6.4%。对于经济需求较为敏感的临时雇工行业的就业也有所下滑。总体来看，美国就业市场供需正在供给侧的驱动之下缓慢回归平衡。

　　就业增长的广度有所提高。过去几个月持续走强的医疗保健、休闲娱乐和政府部门依然是推动美国就业增长的主要行业，就业人员分别增长8.8万人、4.9万人、7.1万人。建筑业的就业也增加了3.9万人。批发、零售、专业服务等行业就业均有明显增长。制造业就业人数在2月下修了1万个职位后保持不变。3月美国就业增长的行业较为广泛。

　　薪资增速符合预期，通胀风险仍高。平均时薪上涨了0.3%，符合预期，与去年同期相比上涨了4.1%，为2021年6月以来最低。但过去3个月的年化同比平均薪资增速达到4.4%，为2023年9月以来最高。3月时薪增速的偏低可能无法反映长期趋势，美国服务价格通胀风险依然较高。

　　市场推迟降息预期至2024年9月，债券市场反映大于股票市场。债券市场对于3月美国就业数据的计价较为及时。数据公布后，美债收益率攀升。2年期美债收益率跳升5bps，至4.70%；10年期美债收益率上涨7bps，至4.38%。联邦基金利率互换计价的降息开始时间从7月推迟到9月，全年降息幅度小幅回落至68bps。美元汇率也跟随美债收益率走强。股市反应不大，美股三大指数继续增长。这一方面是由于数据公布前，美股在美联储官员鹰派发言，以及中东局势的影响下，已经历了一些调整。另一方面，由于数据显示美国就业需求仍有走弱迹象，股票市场对于就业数据的强势是否能够持续可能还有所疑虑。

　　美联储或将更多关注通胀风险。3月就业数据显示，美联储目前无需担忧就业，除非经济的其他方面出现风险，否则没有降息的必要。由于时薪增速仍维持上行趋势，美联储或需更多关注通胀风险。综合目前的数据来看，美联储6月降息的概率不大，但下半年降息仍有很大变数，未来美股回调带来的金融风险可能推动美联储降息。

　　风险提示：地缘政治风险；国际定价的大宗商品再通胀风险。