光大证券-佩蒂股份-300673-跟踪点评：海外市场持续修复，主粮业务逐步开拓-240301

　　近期我们跟踪佩蒂股份经营情况，更新观点如下：

　　海外市场实现恢复，国内自主品牌持续向好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年疫情影响下，公司海外客户库存量保持较高水平，22Q4起进入去库存阶段，出口业务持续承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着客户库存量的逐步消化，海外业务收入逐季改善，公司收入和利润端均实现修复。最新订单反馈来看，主要客户库存量基本恢复，海外ODM业务恢复情况良好，有望修复至2022年水平。预计2024年有望在低基数下拉动整体业绩实现较快增长。国内市场方面，公司重心更多放在自主品牌建设方面，预计代理品牌维持在亿级体量。自主品牌以爵宴和好适嘉为主，2024年初两个品牌销售额均保持较高增长。渠道方面，目前国内市场仍以线上销售为主，线下渠道中爵宴通过打造多款爆品实现品牌力的积累，在山姆、盒马等会员店表现良好。

　　新西兰主粮业务逐步开展，有望贡献新增量。新西兰主粮工厂的产线设备基本打磨完毕，预计可在2024年3月开始正式投产。主粮和零食客户群体有所差异，前期试生产阶段已有部分客户积累，业务开拓具备一定的确定性。主粮业务的加入有望在收入端带来新增量，实现客户端的进一步开拓。国内自主品牌亦有布局新西兰主粮的规划，但考虑到进驻国内市场涉及到品牌注册、配方验证等相关环节，预计新西兰主粮2024年底有望以自主品牌形式在国内市场进行销售，前期仍以ODM业务为主。

　　产能利用率提升下盈利水平有望修复。对公司产能进一步梳理来看，零食品类方面，佩蒂在国内温州和江苏两个生产基地合计产能约1.5万吨，产能利用率约80%；越南地区产能1.5万吨，基本处于满产状态；新西兰2千吨零食产能亦为满产；柬埔寨地区产能为1.12万吨，目前处于产能爬坡期，2023年基本实现盈亏平衡，2024年有望在订单量提升下贡献盈利。主粮方面，新西兰工厂年产能为4万吨，24年正式投产下预计可释放20%左右产能，覆盖一部分运营费用，减少折旧摊销对整体利润端的影响；国内温州工厂布局两条湿粮产线已投入使用，冻干粮和风干粮产线处于在建阶段。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到固定资产处置损失对短期利润的压制，我们根据业绩预告下调2023年归母净利润至-0.06亿元，基本维持2024-2025年归母净利润不变，对应2024-2025年EPS分别为0.49/0.67元，当前股价对应P/E分别为22/16倍。公司海外出口业务边际已有所改善，主粮布局助力公司长期发展，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格上行，汇率波动风险，主粮表现不及预期。