国元证券-澜起科技-688008-公司首次覆盖报告：Dram行业三点共振，新业务切入AI算力系统-240207

　　24年Dram行业“三点共振”，有望形成重构估值

　　2024年是Dram行业“三点共振”的交汇时点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三点共振指的是Dram行业经过了2年调整后，将在24年迎来大周期向上拐点，DDR5在全球Dram市场渗透率从23年的15%左右提升到50%-60%的关键时点，以及AI+率先带动的AIPC需求，进而推动消费类Dram规格向服务器Dram规格靠拢的关键时间节点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）澜起科技当前的核心产品线主要是RCD、SPD hub和PMIC等接口芯片，同内存颗粒一起，构成了服务器用Dram内存条的核心价值部分。其业绩弹性将在很大程度上取决于Dram大周期变化以及Dram规格升级带来的业绩弹性。随着24年Dram行业的三点共振展开，公司的业务空间和盈利弹性将较23年以前上一个新台阶，有望迎来估值体系重构。

　　AI技术趋势性发展，推动存储接口芯片供应商切入AI算力体系

　　公司在AI算力方面的成长逻辑，则由AI算力系统技术发展趋势所带来。AI服务器整体性能的提升，除了GPU算力为主的算力提升以外，如何实现更快网络通信和提升存储单元的吞吐效率和降低“内存墙”的影响，是技术发展的重要方向。我们判断从24年开始，围绕网络通讯和存储单元的技术升级，正在同步展开。首先，PCIE 5.0的AI服务器在2024年将成为主流，对于PCIE 5.0 retimer的需求也成快速增长态势。其次，CXL2.0-CXL3.0将在未来几年进入加速导入期。我们预测从24年Q3左右，公司PCIE/CXLretimer业务有望起量。而MXC有望在24H2到25年进入批量供应期。Retimer和MXC的业务展开有望给公司带来较大的业务弹性和盈利空间，帮助公司切入AI算力体系。

　　AIPC正当时，CKD有望带动业绩加速成长

　　从AIPC开始，24年是整个电子产业进入到AI赋能电子终端的元年。AIPC配套的笔记本和台式机用UDIMM和SO-DIMMDram模组上，规格上也将向服务器规格靠拢，CKD芯片作为类似于低配RCD，则形成了标准配置。从市场空间角度，服务器每年1500万台套的量对应PC接近每年3亿台套量，形成全新且庞大的市场空间。公司当前6400MT/s的CKD产品，有望在首批24年AIPC上大批量投入应用带动业绩加速成长。

　　投资建议与盈利预测

　　我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.8/14.8/27.9亿元，我们首次覆盖并给与“买入”评级。考虑公司主营业务拐点清晰，在AI服务器和AIPC等智能硬件方向业务发展带动24-25年高成长预期，在中性/乐观情况下，给予公司24年65x/50x估值，分别对应目标价84.5/65.0元。

　　风险提示

　　上行风险：竞争对手产能扩张低于预期;DDR5渗透率快于市场预期;CXLDram出货加速;AIPC普及率加速;

　　下行风险：DDR5渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如PMIC等出现供应问题；