五矿期货-热卷周报：关注库存走向-240525

　　周度要点小结

　　◆成本端：月间价差基本平水，暂未观察到套利逻辑的驱动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】热轧板卷吨毛利维持低位，钢联数据与盘面利润均指向钢厂亏损。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　◆供应端：本周热轧板卷产量325万吨，较上周环比变化+0.7万吨，较上年单周同比约+5.3%，累计同比约+1.8%。

　　本周日均铁水产量236.8万吨/日，较上周环比持平，钢铁行业产能利用复苏趋势不变，符合此前报告中的预期。我们认为未来2周区间内铁水供应继续上升的概率较高。一者是目前仍在高炉复产的窗口期内，其次则是钢铁产业启动复产后供应弹性会出现下降。不过另一方面，因为铁水供应已经接近预期中上半年的供应高点240万吨/日水平，也需要关注下游承接能力带来的库存积累。假如销售过于凝滞，可能会造成生产计划延期。本周热轧卷板产量环比基本持平，符合预期。

　　◆需求端：本周热轧板卷消费328万吨，较上周环比变化-2.7万吨，较上年单周同比约+5.7%，累计同比约+1.4%。

　　热轧卷板消费环比略降，绝对值处于历史均值区间。与螺纹不同，今年板材的需求较历史并未出现显著的区别；因此我们认为热轧卷板的消费将依照历史季节性在320万吨/周以上的水准波动。近期公布的宏观数据表明，工业以及制造业生产的景气度显著高于房地产。钢材直接出口同样维持在历史高位。因此维持此前的判断：板材短期内不会成为钢铁消费的拖累项。

　　◆库存：受高产量影响库存水平较高，去化进度不及预期。

　　◆小结：铁水供应虽然环比持平，但暂时还处于上升趋势，而且我们认为目前依然处于钢厂复产的窗口期，因此判断铁水在上半年仍有去240万吨/日的可能性。铁水持续上升对铁矿石估值形成支撑，继而在成本驱动逻辑下将钢材价格稳定在高位。而盘面也对铁水预期进行了贴现，上周不论铁矿石或钢材价格均创出二季度以来的新高。不过需要注意两点：1）当前的铁水产量距离预期值并不远；2）下游承接能力将决定6月中旬铁水供应是否出现短期顶部。因此虽然我们认为多单应该继续持有，但钢材价格继续向上的空间可能比较有限，除非铁水供应表现能过持续超出预期。综上所述，我们认为在铁水上升周期中看空铁矿石价格是不明智的，而在成本驱动逻辑下预期钢材价格走势偏强，交易建议为多单持有。此外需要关注铁矿石去存去化进度，以及钢材需求的可持续性。风险：钢铁需求坍塌、铁水产量出现向下拐点等。