万联证券-广州酒家-603043-点评报告：抢抓机遇积极拓店，餐饮、月饼基本盘稳固-240401

　　报告关键要素:

　　3月29日，公司发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告显示，2023年公司实现营业收入49.01亿元（YoY+19.17%），实现归母净利润5.50亿元（YoY+5.21%），实现扣非归母净利润5.06亿元（YoY+5.62%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，Q4单季实现营业收入10.25亿元，实现归母净利润0.59亿元，实现扣非归母净利润0.32亿元。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.80元（含税）。

　　投资要点:

　　餐饮业务恢复良好，月饼销售稳健增长。按产品分类，2023年公司月饼产品/餐饮/速冻食品/其他产品分别实现营收16.69/12.63/10.61/8.04亿元，同比+9.88%/+65.66%/+0.33%/+18.78%。餐饮业务较三季度进一步恢复，受2022年低基数及2023年消费形势好转的影响同比增速亮眼。月饼产品营收增长稳健，“餐饮+食品”双主业格局稳固。

　　直销渠道增长优于经销，积极布局省外。从渠道端来看，2023年公司食品制造业务直销/经销渠道收入分别为11.18/24.16亿元，同比+12.56%/6.9%，直销渠道营收增速高于经销渠道。从地区分布来看，2023年公司食品制造业务广东省内/境内广东省外/境外营收分别为25.02/9.83/0.49亿元，同比+7.45%/+12.10%/+2.31%，公司积极开拓省外市场，铺货覆盖华东、华中、北京、海南等地区，2023年境内广东省外经销商及代理商净增49家（广东省内经销商及代理商净减少19家），推动省外营业收入增长。

　　抢抓机遇开拓市场，稳健推进餐饮业务布局。公司抓住2023年餐饮消费市场触底反弹的良好机遇，积极对外开拓餐饮门店，截至目前旗下共新增14家餐饮门店，包括4家广州酒家餐饮门店及10家陶陶居餐饮门店，同时收购5家授权餐饮门店，新增门店覆盖北京、上海、广州、深圳、成都、厦门等一线和新一线城市。

　　产品结构调整，利润端表现不及预期。2023年公司毛利率为35.62%，与2022年毛利率基本持平；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.32%/9.50%/1.78%/-0.39%，同比-0.42pct/+0.26pct/-0.26pct/+0.79pct，期间费用率整体小幅上升；净利率同比下滑1.06pct至11.90%。由于公司营收增长主要来源于低毛利率的餐饮业务，利润端表现不及预期，仍有较大改善空间。

　　盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。公司抢抓机遇开拓餐饮门店，积极推进餐饮业务布局。考虑到短期内低毛利率的餐饮业务扩张将影响利润端表现，我们略微下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.48/7.67/8.95亿元（更新前2024-2025年归母净利润为7.44/8.47亿元），同比增长17.77%/18.33%/16.72%，对应EPS为1.14/1.35/1.57元/股,3月29日股价对应PE为15.32/12.94/11.09倍。公司目前估值已处低位，餐饮业务盈利空间释放后长期增长空间广阔，维持“买入”评级。

　　风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险。