财通证券-李子园-605337-员工持股计划发布，明确长期发展信心-240221

　　事件：公司2月5日发布员工持股计划，拟向激励对象授予不超过850万股，占公司总股本的2.15%，激励对象为公司董监高、中高层、核心骨干等不超过379人，其中董监高不超过10人。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】回购价格为7.5元/股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩考核要求：第一期（解锁比例60%）2024年收入同比增长不低于18%；第二期（解锁比例40%）2023-2025年收入复合增速不低于18%；或2025年同比增速不低于18%。摊销费用：2024-2026年分别为1160.31/522.14/58.02万元。

　　压力型激励信心充足，经营合力助推长期发展。公司此次为压力型激励，2023年预计收入小个位数增长，持股计划目标制定较高，也表明公司对未来发展的信心。且本次激励计划覆盖员工范围较广，绑定经营团队利益，在当下公司调整战略战术，谋求新渠道、新产品发展的重要阶段，具有重要意义。

　　23Q4利润或有承压，24Q1环比经营有望改善。春节错期且去年基数低，预计今年一月有望高增。23Q4成本改善带来的毛利率提升仍在兑现，但甜美女生大赛费用投放集中且金额较大，叠加工厂折旧，四季度利润受影响较大。公司2023年整体增速有所放缓，主因一方面，华东基地市场受人口流出影响有所承压，且流通渠道今年市场环境较差；另一方面，近几年疫情冲击经销商互动降低，全国化拓展进展放慢。

　　华与华合作开启品牌建设新篇章，大单品引领全国化扩张。今年公司华与华超级品牌合作开启，主打青春甜美概念，大单品甜牛奶形象持续强化，一则在优势区域进行网格化细分，挖掘市场潜力；二则在半成熟市场通过特通+传统渠道抢占市场，拥抱零食渠道，深挖早餐、小餐饮优势渠道潜力。

　　投资建议：预计公司2023-2025年营收14.62/17.27/20.48亿元，同比增速4.2%/18.1%/18.6%；实现归母净利润2.40/2.84/3.46亿元，同比增速8.4%/18.5%/22.0%，EPS为0.61/0.72/0.88元/股，给予“增持”评级。

　　风险提示：市场拓展不及预期，食品安全，新品竞争加剧等。