长城证券-蓝黛科技-002765-显示业务拖累整体表现，汽车业务转型良好-230329

　　事件：公司披露2022年年报，2022全年公司实现营业收入28.73亿元，同比-8.47%，实现归母净利润1.86亿元，同比-11.65%，实现扣非归母净利润1.37亿元，同比+10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　对此我们点评如下：

　　营收端：触控显示业务拖累整体表现，动力传动业务营收同比+27.01%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2022全年公司实现营业收入28.73亿元，同比-8.47%，其中22Q4实现营收8.03亿元，同比-7.06%。分业务看，触控显示业务全年实现营收16.72亿元，同比-24.19%。公司触控显示业务主要面向笔记本、工控、车载等使用场景，其中车载业务为2021年新开拓业务，贡献增量。但是由于2022年全球消费电子表现低迷，拖累了公司触控显示业务。动力传动业务全年实现营收12.02亿元，同比+28.62%，动力传动业务克服了上半年疫情影响，在平衡箱、减速器及6AT业务上都实现了可观的增长。全年平衡箱出货超60万台；减速器零部件及总成实现销售95.82万件，销售额1.36亿元；6AT业务首次实现量产突破，配套国外客户。

　　利润端：整体毛利率小幅下滑，动力传动业务盈利能力持续修复。2022年公司毛利率为17.67%，同比-0.48pct，全年毛利率小幅下滑主要受到高毛利率的触控显示业务同比负增长影响。分季度看，22Q1-Q4公司毛利率分别为17.29%、16.81%、18.09%、18.28%，上半年公司经营受到疫情影响，毛利率较低，下半年毛利率有所恢复。分业务看，触控显示业务全年毛利率为19.34%，同比-1.45pct，动力传动业务毛利率为12.71%，同比+2.09pct，动力传动业务毛利率继续修复且仍具备修复空间。2022全年公司净利率为6.82%，同比-0.87pct，期间费用率为9.55%，同比-0.52pct，销售\管理\研发\财务费用率分别为1.54%\4.10%\4.57%\-0.66%，各项费用率分别同比-0.16pct\+0.68pct\+0.56pct\-1.77pct,财务费用率变化幅度较大，主要是公司定增款到账，利息收入大幅增加。

　　双业务驱动转型初见成效，动力传动业务值得期待。（1）19年公司收购台冠科技，从汽车零部件业务进军触屏显示领域，并拓展车载显示业务。公司投资建设子公司重庆台冠“触控显示一体化模组生产基地项目”，扩展了触控显示业务上下游产业链，进一步加快了在触摸屏及触控显示领域。公司紧抓新能源汽车及汽车智能座舱的发展趋势，围绕车载触控屏发展战略，利用深耕多年的客户资源联动优势，加快新品研发，大力拓展新客户和新品品类；公司与华阳电子、重庆矢崎、创维等国内知名Tier1企业深度合作，开发高附加值的双联屏、三联屏、曲面屏等车载触控产品，产品应用在长城汽车、吉利汽车、五菱汽车等终端产品上，车载类产品销售收入快速增长，为公司带来新的业绩贡献。（2）动力传动业务着力产品结构及客户结构的转型升级。产品方面以发动机平衡箱为过渡、大力拓展新能源减速器、电机轴等产品，客户方面向一线自主品牌、国际品牌进行转移。公司为多个客户开发的新能源汽车减速器齿轮、轴已进入量产阶段，客户已经覆盖日电产、吉利威睿、比亚迪、法雷奥、格雷博、赛力斯、汇川、卧龙电机以及知名国际客户等，最终用户包括吉利、上汽、比亚迪、蔚来、小鹏、赛力斯等整车厂。

　　投资建议及盈利预测：公司汽车零部件业务战略转型，着力打造平衡箱、新能源汽车减速器及微卡AMT变速器三大产品，并积极拓展新能源汽车电机轴等新产品，其中平衡轴业务已快速发展为公司核心产品，汽车业务实现触底回升。通过并购台冠科技，进入触控显示领域，并利用公司在汽车领域的客户资源进军智能座舱。公司打造的汽车零部件加触控显示双业务驱动初见成效。

　　预计公司2023-2025年营业收入分别为36.92、44.15、52.16亿元，归母净利润依次为2.44、3.43、4.25亿元，对应当前市值，PE依次为21.4、15.2、12.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、触控显示业务整合不及预期导致商誉减值、国内车市恢复不及预期、资产减值损失风险