光大证券-2024年3月价格数据点评：国内物价缘何回落？-240411

　　事件：国家统计局发布了2024年3月份全国CPI和PPI数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）CPI同比+0.1%，前值+0.7%，市场预期+0.3%；CPI环比-1.0%，前值+1.0%；2）核心CPI同比+0.6%，前值+1.2%；3）PPI同比-2.8%，前值-2.7%，市场预期-2.7%；PPI环比-0.1%，前值-0.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点：

　　3月，受节后消费需求回落影响，食品和出行类服务价格下跌，带动CPI同比增速明显回落。同时，住房、耐用品价格继续承压，显示国内消费需求偏弱、产能过剩问题仍在。PPI方面，环比降幅有所收窄，主要受外需回暖、输入性因素影响有关，带动国内石油、有色、化工价格上涨，但内需定价的黑色金属、水泥、煤炭等价格继续下跌，指向国内投资恢复力度偏弱。同时，新能源产业链供需不平衡情况延续，汽车、锂电池等价格环比跌幅扩大。

　　从2024年年初以来的情况看，外部因素率先改善，伴随全球制造业周期开启，外需定价的工业品价格持续回暖。但由于国内需求恢复偏慢、产能过剩问题进一步加大，对价格的制约仍在，未来重点关注财政发力对需求侧的刺激效果。

　　一、3月，CPI同比走弱，环比超季节性回落

　　3月CPI同比增速自上月的+0.7%降至+0.1%，环比增速自上月的+1.0%转为-1.0%，低于季节性均值-0.5%（选用2018/2019/2021/2022年均值）；核心CPI同比增速自上月的+1.2%降至+0.6%，环比增速自上月的+0.5%降至-0.6%，低于季节性均值-0.2%。

　　节后需求降温，食品和出行类服务价格下跌，是本月CPI同环比增速回落的主因。

　　3月，食品价格环比增速降至-3.2%，上月为+3.3%，主要受节后消费需求回落，气温偏高、市场供应总体充足影响，鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格分别环比下降11.0%、6.7%、4.5%、4.2%和3.5%，合计影响CPI环比下降约0.54个百分点。

　　3月，非食品价格环比增速降至-0.5%，上月为+0.5%，由于节后为出行淡季，飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别环比下降27.4%、15.9%和14.2%，合计影响CPI环比下降约0.38个百分点。

　　居民消费恢复偏弱、产能过剩问题仍在，导致居住、耐用品消费价格持续承压，CPI缺乏向上弹性。

　　从核心CPI表现来看，3月环比增速降至-0.6%，远低于往年季节性水平，除受服务价格季节性回落影响外，与居住价格疲弱，家电、汽车、通信工具等耐用消费品价格下跌有关。3月，服务价格环比增速自上月的+1.0%降至-1.1%，抹平春节期间涨幅；居住价格环比上涨0.1%，低于季节性水平0.2%；家用器具、交通工具、通信工具价格环比分别下跌0.3%、0.7%、0.3%，均低于季节性水平。

　　二、PPI环比跌幅收窄，同比延续下降

　　3月，受外需回暖、节后工业生产恢复带动，PPI环比降幅收窄。3月，PPI环比增速收窄至-0.1%，上月为-0.2%，同比增速降至-2.8%，上月为-2.7%。其中，生产资料价格环比下降0.1%，上月为下降0.3%；生活资料价格环比下降0.1%，降幅与上月一致。

　　从行业表现来看，价格上涨的行业集中在石油、有色、化工、纺服等领域，主要受输入性因素影响，与外需回暖、全球制造业周期开启有关，延续2月以来的涨势。3月，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比增速为+0.2%，上月为+0.2%，连续两个月上涨；有色金属冶炼和压延加工业价格环比增速为+0.6%，上月为+0.2%；化学纤维制造业价格环比增速为0.3%，上月为+0.7%；纺织业价格环比增速为+0.2%，上月为+0.1%。

　　但内需定价的黑色金属、水泥、煤炭等价格继续下跌，指向国内投资恢复力度偏弱。

　　煤炭方面，供应总体平稳，采暖用煤需求减少，3月煤炭开采和洗选业价格环比下降1.6%，上月为下降0.7%；钢材、水泥等行业受需求恢复较慢影响，3月黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比增速分别为-1.2%、-0.5%，上月均为-0.4%，跌幅进一步扩大。

　　此外，新能源产业链价格跌幅扩大，指向中游产能过剩问题仍在。装备制造业中，3月锂离子电池制造、新能源车整车制造价格分别环比下降0.9%、1.3%，上月分别为-0.5%、-0.4%。

　　三、国内需求恢复偏慢，制约价格回升动能

　　2023年，国内物价低迷，主要源于需求不足、产能过剩、国际油价下跌等因素。从2024年年初以来的情况看，外部因素率先改善，伴随全球制造业周期开启，外需定价的原油、有色等商品价格持续回暖，推动PPI同比降幅收窄。但由于国内需求恢复偏慢、产能过剩问题进一步加大，对价格的制约仍在。

　　二季度，预计物价仍处在改善通道内，重点关注财政政策发力过程中，内需恢复的强度。从4月以来的情况看，上游开工率数据进一步修复，煤炭、钢铁等原材料价格开始上涨，指向需求侧在逐步企稳，有助于推动PPI同比降幅收窄。CPI方面，随着生猪产能持续去化，4月以来生猪价格逐步企稳，下半年猪价有望进入上涨通道，将提振食品价格表现。但鉴于居民收入恢复偏慢、结构性就业压力仍在、财富效应下降等因素制约，居民消费恢复高度依旧受限，消费观念上大概率延续性价比特征，制约价格回升空间

　　风险提示：海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。