安信证券-绿的谐波-688017-Q4需求有望回暖，关注人形bot量产节奏-231102

　　事件：

　　2023年10月30日，公司发布三季报：2023前三季度实现营收2.54亿元，同比-26.26%；归母净利润0.72亿元，同比-43.36%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q3实现营收0.82亿元，同比-18.42%；归母净利润0.22亿元，同比-39.88%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　工业机器人下游需求放缓，短期业绩仍然承压。①2023Q3单季公司营收同比下降18.42%，归母净利同比下降39.88%，盈利能力有所减弱，主要系工业机器人行业下游需求放缓，公司谐波减速器产品销量下降及竞争加剧所致。据国家统计局数据，2023年7月/8月/9月我国工业机器人产量分别为3.43/3.32/3.61万台/套，同比-13.30%/-18.60%/-14.30%，2023年1-9月我国工业机器人累计产量达32.05万台，同比仅微增0.4%。②2023Q3公司毛利率40.52%，同比11.15pct；净利率27.20%，同比-8.79pct。从成本端来看，毛利率下降主要系需求下滑行业竞争加剧影响。从费用端来看，整体期间费用率为9.17%，同比下降4.26pct。拆分来看，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.81%/7.53%/12.09%/-13.25%，同比+1.09pct/+2.65pct/+0.13pct/-8.12pct，主要系公司利息收入增加较多，财务费用率大幅下降所致。③2023年前三季度经营活动现金流0.91亿元，同比增长173.92%，主要系销量下降，购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。

　　3C行业四季度需求有望回暖，期待公司订单改善。2023年1-9月，计算机、通信和其他电子设备制造业固定资产投资完成额累计同比增长10.2%，环比1-8月增速提升0.7pct。我们预计四季度3C行业需求有望回暖，主要系苹果、华为等品牌连续发布iPhone 15和Mate60新品，叠加“双11”临近，3C产品销量有望增长，带动上游固定资产投资提速。谐波减速器体积、负载较小，3C是工业机器人重要终端应用领域之一，期待公司四季度订单改善。

　　人形机器人量产可期，谐波减速器大规模放量在即。9月25日，特斯拉发布其Optimus人形机器人最新进展，视频中可完成瑜伽动作，运控能力大幅提升。我们认为特斯拉作为人形机器人头部企业有望在行业中率先实现量产突破。此外，国内人形机器人亦稳步推进，新玩家持续入局。10月24日，小鹏汽车发布其首款人形机器人PX5，从研发到生产仅用时5个月，在国内首次实现“车+机器人”布局。伴随海内外企业加快布局，人形机器人量产进度值得期待。

　　谐波减速器是人形机器人旋转关节核心零部件之一，技术路线确定性较强。据我们此前机器人系列报告四中的测算，量产假设下，单台机器人中谐波减速器价值量有望达到9,600元，增量空间广阔。公司作为国内谐波减速器龙头，已公告计划和三花智控在墨西哥合资设厂开展谐波减速器相关业务，我们预计公司可藉由三花智控与Tesla的粘性，受益于人形机器人量产带来的谐波减速器大规模放量。

　　投资建议：

　　预计公司2023-2025年的营收分别为3.8、5.7、7.2亿元，同比增速分别为-14.1%、48.8%、26.1%；净利润分别为1.1、1.9、2.3亿元，同比增速分别为-31.7%、75.2%、24.4%，对应PE分别为195、112、90倍，我们给予6个月目标价140元，对应2023年PE 222X估值，维持“增持-A”的投资评级。

　　风险提示：宏观经济下行，制造业景气度低迷，机器人等行业资本开支意愿降低；市场竞争逐渐加剧；产能利用率不及预期；定增项目建设进度不及预期；测算具有主观性。