天风证券-扬农化工-600486-以量补价三季度实现同比增长，葫芦岛基地稳步推进-241101

　　事件：扬农化工发布2024年三季报，实现营业收入80.16亿元，同比下滑13.57%；归属于上市公司股东的净利润10.26亿元，同比下滑24.61%，扣除非经常性损益后的净利润9.87亿元，同比下滑24.31%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按4.07亿股的总股本计算，实现每股收益2.52元，每股经营现金流为7.63元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中第三季度实现营业收入23.17亿元，同比增长4.98%；归属于上市公司股东的净利润2.63亿元，同比增长10.87%。

　　以量补价，单三季度盈利为历史最高水平。分业务看，公司前三季度营收80.16亿元（较去年同期减少约12.58亿元），主要系原药价格下滑带来的营收规模同比缩减所致：其中原药业务48.21亿元（同比减少约11.33亿元），制剂业务13.88亿元（同比减少1.42亿元），贸易及其他业务约18.08亿元（同比基本持平）。前三季度，公司原药及制剂业务的销量分别为7.61、3.43万吨，分别较去年同期提升0.1、0.09万吨；而由于2023年以来农药原药价格持续回调，公司原药及制剂业务的销售均价分别为6.34、4.05万元/吨，同比分别下降20.1%、11.7%。

　　单季度看，公司第三季度实现营业收入23.17亿元，较去年同期增加约1.1亿元，其中原药、制剂、贸易及其他业务分别实现营业收入14.97、1.84、6.36亿元，其中原药、贸易业务同比增加0.59、0.6亿元，而制剂业务同比减少0.1亿元。第三季度，公司原药及制剂业务销量分别同比大幅提升11.7%、28.6%至2.6、0.6万吨，而销售均价则分别同比下滑6.8%、26%（原药业务单季度销售均价环比继续下滑10.1%，而制剂业务则环比提升约13%）。

　　公司前三季度综合毛利率24.02%，较去年下滑2.12个百分点；第三季度毛利率23.5%，同比下滑0.4个百分点，环比下滑0.6个百分点。

　　今年第三季度费用端中，研发费用为0.8亿元较低；公司财务费用+投资收益（到期的外汇远期合约结算收益）+公允价值变动（未到期的外汇远期合约浮动）三项合计同比增加约0.014亿元，环比减少约0.17亿元（对净利润影响负面）。

　　北方基地稳步推进。公司葫芦岛基地于2023年6月份全面开工建设，一期一阶段三季度以来已经进入试生产阶段，二阶段也将于年底至25年上半年陆续投产，葫芦岛单期项目投资额显著高于南通前四期项目，有望为公司未来2-3年提供新的增量。

　　盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2024~2026年归母净利润分别为13.5、17.2、20.7亿元（前值为16.2/19.4/24.2亿元），维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。