银河证券-A股策略报告：中特估的蕴生和行情演绎-230528

　　中国特色估值体系的蕴生：

　　中国特色估值体系概念最早在2022年11月21日金融街年会上被易会满主席提出，此后央国企估值重塑等话题开始被频频提及。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国特色估值体系是中国式现代化发展在资本市场的进一步实践，更好地发挥中国资本市场的资源配置作用。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　中特估作为长期投资主线的八大理由：

　　1.催化：一带一路+数字经济。

　　2.央国企估值提升空间可观。

　　3.经营考核标准变化，央企业绩改善确定性提升。

　　4.重新认识国有企业的核心竞争力。

　　5.风格轮动角度：价值风格回归。

　　6.主题投资的崛起。

　　7.实体经济投资回报率下降提升蓝筹股吸引力。

　　8.央国企ESG评级相对更好，吸引海内外投资者关注。

　　既有短期催化剂（数字经济和一带一路）的催化，又有市场价值风格回归、估值回升动力强劲、主题投资崛起的支持，还有中期央国企业绩确定性提升，投资者认知转变引导长线资金布局带来的支持，最后在长期视角下，ESG关注度提升，实体经济投资回报率下降都将凸显言过其内在价值，我们坚定看好后市行情。

　　投资者共识角度看中特估行情阶段演绎：

　　第一阶段——试探，分歧（投资者共识还未形成，“中特估”概念+行业/产业上涨逻辑）。

　　第二阶段——强化，博弈（投资者共识强化，大逻辑逐步形成，深入投资探索）。

　　第三阶段——共振，确立（估值锚确立，估值体系重塑完成，实现戴维斯双击）。

　　我们认为目前中特估行情正处于第一阶段尾声，向第二阶段过渡的过程中，第二阶段行情是否启动需要关注是否有新的相关政策出台或者高层是否有新的表态。短期观察是否有增量资金进入：若没有，市场仍是存量资金博弈。在行业风格快速轮动后，TMT和中特估主线风险释放，估值吸引力提升，市场会再次回归主线，但存量资金的博弈将使放大两条主线跷跷板效应，主要看两条主线之间的强。对于中特估主线来讲，投资者会继续寻找新的行业上涨逻辑来对不同的相关行业继续进行试探，以震荡上行为主。若出现政策面的持续支撑，增量资金入场，中特估第二段行情大概率会开始启动，开始新一轮上涨。中长期需关注宏观货币政策的传导、央国企内在价值的变化以及估值锚的确立。

　　风险提示：政策超预期的风险；经济超预期下行的风险。