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铁锂正极需求空间可观,预计24-26年需求CAGR30%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计24/25/26年全球磷酸铁锂实际需求可达到194/257/326万吨,24-26年复合增速约30%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)国内动力领域,铁锂仍为主流选择,预计24年维持65%份额,同时电动重卡势头强劲渗透率提升,24/25年有望贡献铁锂电池增量20/30gwh;海外动力市场,多家车企如大众、宝马、福特、雷诺、戴姆勒等将导入铁锂电池,24H2-25年铁锂车型陆续上市,带动海外铁锂装机份额逐步提升;储能市场,预计24-25年全球储能电池装机量分别为282/400gwh,同增41%/42%,贡献铁锂增量。
行业扩产放缓,加工费盈利已触底,预计24H2盈利恢复。预计24/25年行业新增产能55/40万吨,对应产能利用率67%/76%,行业资本开支已显著放缓,25年供需格局边际好转。24Q1纯铁锂加工费4-5千元,23年铁锂厂商加工成本在6-8千元,已低于成本线,仅头部厂商可微利,二线亏损,判断铁锂加工费已触底。考虑当前行业普遍亏损,个别厂商存在涨价意愿,加工费有向好趋势,乐观预期下H2加工费有望提升,叠加H2开工率提升,预计盈利逐步好转。预计24年龙头单吨利润降至0.1-0.2万元/吨左右,二三线厂商基本亏现金成本,行业将逐步出清。
绑定头部客户份额持续扩张,出货高于行业增速。公司定位高压实,得益于产品质量高且供应稳定,份额持续扩张,2023年湖南裕能份额34%,较22年提升约6pct,24年1-2月份额约35%,市占率持续提升。同时,储能贡献增量,公司储能型铁锂循环寿命8000次以上,22年储能产品市占率15%,23H1提升至约30%。预计24Q1公司出货13万吨,同环比+30%/-4%,4月排产持续向上,预计环增10%~20%至6万吨左右。考虑公司龙头地位稳固,大客户份额稳中有升,动力、储能新产品陆续量产,预计2024年公司出货约70万吨,同增近40%,超行业增速,25年有望出货90万吨,同增约30%。此外,锰铁锂积极推进,预计24H2小规模放量,目前客户性能反馈良好。
公司经营稳健管理水平优秀,一体化布局加深成本优势。受春节开工率不足影响,我们预计公司24Q1微利。考虑龙头较二线厂商单吨成本可低0.1-0.2万元,预计24年龙头单位利润为0.15万/吨左右。考虑25年行业格局好转,且公司加深上游一体化布局,磷酸铁自供比例90%以上,磷矿预计24年底可少量出矿,提升原材料自供比例,巩固自身成本优势,增厚利润,我们预计25年单位盈利有望恢复至0.3万元。
盈利预测与投资评级:考虑铁锂加工费下滑,我们下调23-25年归母净利预测至18/13/27亿元(原预测值为20/22/28亿元),同比-40%/-30%/+115%,对应PE分别为13/19/9x,我们给予2025年15xPE,目标价53.55元,维持“买入”评级。
风险提示:电动车销量不及预期,行业竞争加剧。
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