财通证券-A股策略专题报告：2015年“救市”的回顾与推演-240121

　　回顾：22年11-12月，持续提示布局上证50机会，累计上涨15%，超额9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4以来，10.8《收获的季节》提示三重催化(中美+业绩+美债回落)；10.22《四问美债利率拐点交易》提示美债预计向中枢回落、11.5《冬日暖阳阳》提示市场回暖；都已部分兑现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　增量资金入场，市场压力阶段性缓和；中期维度成长股值得布局。

　　微观筹码结构压力是本轮指数调整的核心原因。1月18日市场出现大幅调整，在雪球产品面临敲入风险、大规模展开套保的压力之下，上证指数阶段性跌至2760.98点，四大股指期货基差贴水一度放大至3%-4%的极端水平。市场缺乏成交热度（全市场日成交额徘徊在6000亿，此前8000-1000亿），加剧情绪扩散。近期增量资金持续买入沪深300等宽基指数ETF，目前维稳效果显著。

　　市场向后看：1）当前股市流动性压力阶段性缓和。后续节奏参考2015年，股市流动性压力缓解可能也是一波三折，不一定会一蹴而就。2）中期市场不悲观，国内经济稳于去年，全球流动性环境大幅优于过去两年，同时国内资产性价比已经处在历史上较佳区间。3）后市需要关注的信号：中美沟通与缓和、增量资金持续性和变化、国内货币政策潜在宽松。

　　配置层面，中期维度成长股值得布局。受限于机构筹码压力、短期业绩担忧、市场风险偏好下行影响，去年年底投资者一致看好的TMT、医药、机械、军工等成长行业，开年跌幅均处在所有行业排名的尾部，目前悲观程度和资产估值类似于2018年年底。大量优质成长股，全年下来，即便估值进一步收缩（如10%）、只赚盈利增长收益（如20%），当下隐含收益（计算下约为10%）也较为可观，中期维度高盈利/成长股的机遇已经较为明显，值得做长期布局，我们在上周周报也《梳理市场“跌不动”的方向》，其中基金重仓的电新/消费医药/科技制造的组合本周超额达1.9/2.8/2.8%。

　　专题：2015年“救市”ETF涌入经验：资金涌入后的板块配置经验

　　1） 15年如何"救市"？15年6月“杠杆牛”行情结束后市场失速下跌，2周全A下跌19%，政府随即发力"救市"，累计投入超万亿元。"救市"分3阶段：①政策"救市"（6.27-7.3）：27日周末央行降准降息拉开就是序幕，之后一周内股市政策（险资入市、交易费下调等）、政府表态（总理表态、国务院暂缓IPO等）、券商和机构表态齐发力。期间“国家队”可能已在"救市"。②"国家队"公开"救市"，先大盘发力稳信心（7.4-7.9，"救市"核心发力期）：周末21家券商表示出资1200亿元买蓝筹ETF，央行表态流动性支持。7.6"国家队"正式入场，主攻大盘特别金融股，银行股涨幅均超5%，7.7中国平安从近跌停到涨停。强力"救市"下市场信心修复，到7.9大盘企稳，300/500期货基差率也从-5/10%修复至0以上，对冲套保的压力放缓。③大盘企稳，“国家队”买小盘全面修复市场（7.9-8.14）：大盘企稳后，“国家队”开始发力买小盘，7.9-7.14连续“千股涨停”。随后国家队发力幅度有所减弱。到8.14证监会宣布“一般不入市操作”，"救市"告一段落。

　　2） "救市"期间&之后，哪些板块可能更受益？①"救市"核心发力期，更容易被“国家队”买的上证50/沪深300相关板块（如银行/非银/石化），以及更跌不动的估值分位数低的板块（如金融、食饮）更加坚挺。②行情起底回升后，上一轮调整更多、弹性更高的板块（如小盘、TMT）修复更多。

　　3）和当下对比：本轮资金持续流入，但未到"救市"规模。①相似：都陷入股市资金紧张导致的调整，ETF流入规模接近。②差异：本轮前期涨幅/当前跌幅不如15年，且主要买ETF，不像15年大量购买个股，规模也有限。

　　4）增量资金涌入当下&之后，哪些配置机会值得重视？①资金流入期间：当前沪深300中估值更低、下跌空间有限的板块，包括金融板块和之前梳理的“跌不动”的白马龙头（消费+科技）；②行情企稳启动后：重视本轮跌幅更深的小盘、TMT/高端制造修复行情。

　　风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。