中信建投-计算机行业：以太网，Infiniband，还是NVLink？以及光还是铜？-240324

　　以太网or Infiniband？在传统云计算数据中心领域，以太网技术的产品市占率保持绝对领先的地位；但是在HPC领域，对于网络的性能要求越高，IB的渗透率越高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，IB网络短期内在AI领域仍然具备较强的优势，但是以太网ROCE的发展也有可能会使得其渗透率有一定的提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 NVLink-Network或成最终赢家。我们认为NVLink依靠其数倍于PCIe的带宽优势，单位算力成本有望具备很强的性价比，或成最终赢家。英伟达采用NVLink-Network进行超多节点互连的尝试始于GH200，在B系列GPU的产品上全NVLink连接的节点数提升超一倍，有望成为未来主力产品。

　　 GB200 NVL72是机架级产品，可认为是GH200 NVL32的升级版。GB200 NVL72若通过IB/以太网搭集群，GPU : 1.6T= 1:2.5；若通过NVLink-Network搭576集群，GPU : 1.6T = 1:9。网络带宽作用凸显，计算效率大幅提升。

　　Copper or Optics？IEEEP802.3df发布的目标中单通道100Gbps速率的电信号传输的距离为2m。对于单通道200Gbps电信号的传输距离，谷歌的在报告中论证过达到1m的可行性，Intel认为在优良材料上可达到1m。在GB200NVL72中，单个差分对预计为200Gbps，Rack内可传输1m，铜线可以受益。但是到下一代更大带宽的GPU产品中，我们预计铜线传输距离大大缩短，光学方案将逐步替代。

　　投资建议：英伟达Blackwell架构的GPU需求有望持续高速增长，随之带来1.6T光模块广阔的市场空间，将打消市场对2025年光模块市场需求的担忧。海外云厂商及算力巨头供应链的进入壁垒较高，光模块更新迭代的节奏大幅加快，光模块的行业格局预计将更加集中，建议重点关注头部光模块及光器件公司，新易盛、中际旭创和天孚通信等。云厂商在提升光模块性能以及降低成本、功耗方面的动力较强。建议关注薄膜铌酸锂、硅光、OCS、LPO和CPO等行业新技术的发展，包括源杰科技、光库科技、德科立和腾景科技等公司。

　　风险提示

　　AIGC的快速发展，无论训练侧还是推理侧对光模块需求都有较大拉动，若AIGC发展不及预期，GPU需求下滑，则光模块需求也将受到影响，假设用于训练的H100 GPU销售量减少10万只，那么按照英伟达DGXH100 SuperPOD的胖树三层架构来计算，则800G光模块的需求将减少约30万只；

　　 NVLink全连接的网络架构若发展不及预期，则光模块需求提升的幅度预计会比较一般；

　　1.6T光模块中需要核心的芯片，包括EML光芯片和DSP芯片等，若芯片量产进度不及预期，则1.6T光模块预计存在一定交付压力；

　　光模块和光器件公司给海外客户提供光有源和无源器件，同时光模块公司也从海外供应商采购芯片等原材料，若国际环境变化将对商务关系产生影响，同时若海外宏观经济衰退，存在对行业的需求产生影响的风险。