民生证券-佛山照明-000541-2023年年报点评：照明主业盈利改善，车灯业务持续向好-240420

　　2023年公司实现营收与净利双增长：2024年4月19日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入90.57亿元，同比+3.39%；实现归母净利润2.90亿元，同比+26.07%；实现扣非归母净利润2.75亿元，同比+23.71%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】盈利水平：2023年实现毛利率18.80%，同比+1.26pct；实现归母净利率3.21%，同比+0.58pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）费用率：公司2023期间费用率为13.39%，同比+1.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.65%、4.75%、5.34%、-0.36%。分红预案：2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税），合计拟派发现金红利1.84亿元。

　　 23Q4盈利水平显著改善：营收和净利：公司2023Q4营收22.60亿元，同比+1.14%；归母净利润为0.52亿元，同比+856.59%；扣非后归母净利润为0.45亿元，同比+1169.50%。盈利水平：23Q4毛利率为19.15%，同比+2.78pct；23Q4归母净利率为2.29%，同比+2.04pct。

　　通用照明经营稳健，新兴照明加速开拓。公司通用照明产品2023年贡献营收33.30亿元，占总营收的36.76%，毛利率达到25.03%，同比+2.87pct，公司照明器材及灯具2023年销售量达7.15亿只。公司加速向智能化、高品质、高节能照明的方向发展，在智能照明、健康照明、海洋照明、动植物照明等新兴照明细分领域进行布局。2023年公司完成募资近11亿元，将用于自动化改造与数字化转型、海南产业园一期、智慧路灯、车灯模组生产及研发中心建设项目，此外，23年10月31日，公司发布公告拟收购上海亮舟，深度布局船舶、海上平台等特种照明业务，未来新兴照明有望为公司通用照明板块贡献新的增长动能。

　　车灯业务持续发力，产业链纵向布局不断深化。公司车灯产品2023年贡献营收18.30亿元，占总营收的20.21%，毛利率达到18.12%，同比+1.45pct。公司坚持研发创新，在原有车灯光源、模组的基础上依靠子公司南宁燎旺扩展车灯总成业务，推动产品结构向中高端升级。2023年公司新开发汽车主机厂7家，新取得项目定点62个，与上汽通用五菱、长安、赛力斯、上汽智己、一汽奔腾、上汽大通等整车厂建立合作。公司车灯模组定增项目达产后预计贡献收入6.4亿元，有望助力公司强化与南宁燎旺在车灯模组及车灯总成的上下游合作，把握新能源车灯的高成长机遇。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收103.64、119.27、136.46亿元，同比增速分别为14.4%、15.1%、14.4%，归母净利润3.53、4.64、5.83亿元，同比增速分别为21.6%、31.4%、25.7%，对应PE为24、18、14倍，考虑到公司综合竞争优势突出，有望加速发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新技术进展不及预期；行业竞争加剧；新兴照明业务拓展速度不及预期。