五矿期货-热卷周报：需求回落铁水兜底-240601

　　周度要点小结

　　◆成本端：月间价差基本平水，暂未观察到套利逻辑的驱动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】热轧板卷吨毛利维持低位，钢联数据与盘面利润均指向钢厂亏损。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　◆供应端：本周热轧板卷产量323万吨，较上周环比变化-2.7万吨，较上年单周同比约+2.3%，累计同比约+1.9%。本周日均铁水产量235.8万吨/日，较上周环比下降0.97万吨/日，降幅不大，因此判断钢铁行业产能利用复苏趋势不变。不过此前报告中所提过的“下游承接能力下降，钢铁消费过于凝滞”这一风险点在本周的表需数据上被兑现。这不利于铁水产量的进一步提高。不过我们同样不认为铁水供应会快速下降，因为钢铁产业的工艺导致钢厂启动复产后供应弹性较低（对于价格的变化的敏感性减弱）。整体而言，失去铁水产量的支撑是不利于铁矿石维持估值的。本周热轧卷板产量环比基本持平，目前板材供应端矛盾并不突出。

　　◆需求端：本周热轧板卷消费317万吨，较上周环比变化-11.2万吨，较上年单周同比约-0.5%，累计同比约+1.3%。热轧卷板消费环比大幅下降，但绝对值仍然处于历史均值区间。与螺纹不同，今年板材的需求较历史并未出现显著的区别；因此我们认为热轧卷板的消费将依照历史季节性在320万吨/周以上的水准波动。本周公布的PMI数据表明新订单以及生产环比上景气度回落，可能会间接影响下个月原材料的采购，继而影响板材消费。但整体而言板材消费可能带来的拖累依然没有螺纹钢那也突出。

　　◆库存：库存水平较高，去化进度不及预期。

　　◆小结：铁水供应小幅回落，上升趋势暂缓。在下游钢材需求出现较大幅度回落的情况下，叠加周中关于《2024—2025年节能降碳行动方案》印发带来的对于钢铁行业减产、限产的担忧，市场开始质疑铁水产量继续上升的可能性。本质上黑色系的下跌行情是在对“铁水供应高点可能不及预期”这一状况进行贴现。此前提示的“铁水拐点”风险提前兑现。因此本质上行情的发展依然依托成本逻辑。但区别在于，在减产、限产预期下钢厂利润反而有所修复。目前我们认为行情更多的是在反应短期数据，因此假如铁水数据能够稳定在235万吨以上或回升，那么行情可能出现反转。综上，对于黑色系目前的价格波动我们认为向下有底，只是底部暂时并不明朗。风险：钢铁需求继续坍塌、铁水产量短期高点二次确认等。