第一上海-舜宇光学-2382.HK-盈利能力继续承压，未来手机业务回暖，车载光学和VRAR新曲线稳中有进-240409

　　手机业务受挫，盈利能力继续承压：公司2023年全年实现收入316.8亿人民币，同比减少4.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率为14.5%，较去年同期下降约5.4个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归母净利润11.0亿元，同比减少54.3%，符合此前公司盈利预警中净利润减少约50%-55%的预期，主要是全球智能手机需求继续疲软和光学降规降配趋势延续导致公司手机相关产品ASP和毛利同比下滑。

　　未来手机业务回暖，车载光学和VR/AR新曲线稳中有进：光学零件业务收入同比略微增长0.9%至95.6亿，分部毛利率由33.4%下滑至28.4%，其中手机镜头出货量达11.7亿件，同比小幅下降1.8%，高端市场依旧低迷，6P及以上镜头出货量同比下降20.0%。随着智能手机市场逐渐回暖、国内安卓客户和海外大客户合作进展顺利，公司预计手机镜头ASP略有上升、出货量同比增长5%，毛利率将提升至20%。23年公司实现车载镜头出货量9081.2万件，同比增加15.1%，其中ADAS的增长最迅速。但随着电动智能车市场2024年整体增速将放缓，以及受行业压力和聚焦高端化的影响，公司表示镜头出货量增速也将放缓，预计增长10.0%；在VR/AR业务方面，公司达成关键项目量产，成为知名客户首选供应商，预计24年会有15%的同比增长。光电产品业务方面，业务收入同比下降7.4%至216.0亿。其中，镜头模组出货量同比上升9.8%至5.67亿件，潜望及大像面模组出货量同比下降38.8%至4343.6万件。毛利率因此受到较大冲击，分部毛利率由10.7%下滑至5.5%。23年上半年手机市场延续去年低迷行情，高端机型市场需求压力加剧，下半年有所回暖，安卓厂商的库存逐渐出清，叠加安卓大客户的回归和AI手机浪潮，公司预计24年出货量会将会同比持平，但ASP会有明显增长。中长期看，我们相信光学镜头和模组升规升配依旧是主线。

　　目标价45.00港元，给予买入评级：随着智能手机市场弱复苏、国内安卓客户和海外大客户合作进展顺利，公司手机相关产品的出货量和ASP会有一定的增长；在车载领域，市场增速放缓，公司可能会受行业压力等因素增速放缓。我们相信手机光学升规升配的主线，并期待公司在VR/AR业务放量和车载光学领域稳定发展。我们预计公司24、25和26年净利润分别为11.8亿、15.4亿和19.0亿，给予公司目标价45.00港元，对于2024年38倍PE估值水平，给予买入评级。