天风证券-社会服务行业同程旅行23Q4点评：23Q4业绩亮眼、预期24年持续受益旅游β-240325

　　业绩回顾：23Q4间夜量较19Q4增长70%+、经调净利较19Q4增长45.8%

　　收入方面：公司23Q4收入31.4亿元，较22Q4增长109.6%，较19Q4增长60.7%（23Q3较19Q3增长60%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23全年收入119.0亿，较22全年增长80.7%，较19全年增长60.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　（1）23Q4住宿预订收入收入8.8亿元，较22Q4增长73.2%，较19Q4增长41.9%（23Q3较19Q3增长63%）。间夜量创新高并较19Q4增长70%+（23Q3较19Q3增长100%+）。

　　（2）23Q4交通票务收入14.7亿元，较22Q4增长94.9%、较19Q4增长24.6%（23Q3较19Q3增长47%）。其中四季度总机票量同比19年增长超16%。

　　（3）23Q4其他业务收入7.9亿元，较22Q4增长235.7%、较19Q4增长417.1%，其中酒店管理业务发展迅猛在营酒店门店数达1400家。

　　业绩方面：23Q4经调整净利4.8亿元、较22Q4/19Q4增长1188.3%/45.8%（23Q3较19Q3增长48%）。经调整净利率为15.3%、22Q4/19Q4分别是2.5%/16.9%。23全年经调整净利润为22.0亿、较22年/19年增长240.3%/42.4%，经调整净利率为18.5%、19年为20.9%。

　　23Q4经调整毛利率69.3%、同比下降1.0pct、较19Q4下降1.6pct（23Q3比19Q3提升7.6pct）；经调整服务开发费/销售营销费/行政管理费用率15.5%/35.4%/1.4%、同比下降7.3/7.4/6.8pct、比19Q4下降2.0/1.6/5.2pct（23Q3比19Q3下降2.6/-8.2/-1.1pct）。

　　获客情况：23Q4月付费用户同比+54.3%，年付费用户创历史新高

　　流量方面：23Q4MPU同比增长54.3%至3750万，较Q3环比减少15.2%；年付费用户APU同比增长25.2%，约2.4亿创历史新高。截至23年12月，中国非一线城市的注册用户占注册用户总数约86.9%。

　　公司认为2024将会是持续迭代和快速成长的一年：1）春节期间公司业务同比2023年再次实现显著增长；2）公司计划在核心业务稳健发展的同时，进一步扩展酒店管理和旅游产品预订规模，持续探索新业务发展场景，构建公司第二增长曲线；3）公司计划继续国际市场的开拓，为未来业务扩展提供更多机会。

　　投资建议：我们认为，公司具备低成本获客和精细运营优势，疫情期间彰显业绩韧性、疫情后有望持续深度受益下沉红利。

　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；需求恢复不及预期；公司业务推进不及预期