天风证券-社会服务行业锦江酒店：23年业绩基本符合预期，24年收入预期增长5%~9%、计划新开店/签约1200/2500家-240408

　　事件概述：23全年实现营收146.49亿元/yoy+29.5%、较19恢复度97%；归母净利10.02亿元/yoy+691.1%、较19恢复度92%；扣非净利7.74亿元/22年为-2.04亿元、较19恢复度87%；非经常性损益2.27亿元（23全年收入、业绩均列示调整后同比增速，下同）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4实现营收36.87亿元/yoy+26.6%、较19恢复度97%；归母净利0.27亿元/yoy-62.7%、较19恢复度12%；扣非净利-0.28亿元，22Q4/19Q4为-0.85/0.93亿元；非经常性损益0.55亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分业务：直营单房恢复度好于加盟，酒店分部降本增效

　　1、有限服务酒店分部：1）23年有限服务酒店分部收入142.41亿元/yoy+30%、是19年同期的96%，其中直营酒店收入72.51亿元/yoy+20%、是19年同期的81%（客房数/单房收入是19年同期的80%/100%），加盟酒店收入69.2亿元/yoy+44%、是19年同期的121%（客房数/单房收入是19年同期的150%/77%）。2）23年有限服务酒店分部归母净利7.55亿元、22/19年为-1.80/10.38亿元，其中酒店营运成本（含直营+加盟）率65.8%、同比-11.3pct，销售/管理费用率8.3%/13.2%、同比+0.6/-1.0pct。

　　2、其他分部：全服务酒店分部营收1.59亿元、归母净利0.13亿元；餐饮与食品营收2.50亿元、归母净利2.99亿元。

　　有限服务酒店境内外拆分：23Q4境内扭亏、境外增亏

　　1、境内：23年境内酒店收入99.45亿元/yoy+36.3%、恢复至19年同期93%，归母净利11.65亿元/扭亏、恢复至19年同期139%。23Q4铂涛收入9.96亿元/yoy+63%、恢复至19年同期87%，净利0.89亿元、22Q4/19Q4为-0.50/1.37亿元；维也纳收入9.76亿元/yoy+34%、恢复至19年同期118%，净利1.33亿元/yoy+59%、恢复至19Q4的163%（需再归母）；原锦江系收入4.89亿元/yoy+10%、恢复至19年同期77%，净亏损0.92亿元、22Q4/19Q4为-0.51/0.27亿元。

　　2、境外：23年境外酒店收入42.95亿元/yoy+23.4%、恢复至19年同期105%（如果是欧元口径恢复至107%），归母净亏损-4.09亿元，22/19年为-1.87/+2.02亿元。23Q4卢浮收入1.36亿欧元/同比持平、恢复至19年同期103%，净亏损1426万欧元、22Q4/23Q3为-219/+503万欧元。

　　有限服务型酒店RevPAR：23Q4境内恢复度降至100%弱于同业、境外恢复度111.6%

　　1）23Q4境内整体RevPAR 155.3元/yoy+51.1%、恢复至19年同期的100.2%（对比23Q4首旅标准店恢复度100.3%、华住境内恢复度119.9%）；其中，ADR 245.3元/yoy+10.8%、恢复度116.1%，Occ63.3%/yoy+16.9pct、较19Q4下降10.1pct。2）分结构看，23年Q4中高端RevPAR 178.95元、较19年同期恢复度90.5%；23年Q4经济型RevPAR 95.98元、较19年同期恢复度100.2%。3）23Q4境外整体RevPAR 40.4欧元/yoy+2.4%、恢复至19年同期的111.6%（对比华住境外恢复度110.6%），其中ADR 67.2欧元、恢复度116.8%。

　　开店：23全年开店目标达成率112%、24年计划新开店/签约1200/2500家

　　1）23Q4有限服务型酒店新开业449家、净开业250家（对比23Q4首旅新开业340家、净开业21家，华住境内新开业460家、净开业235家）。23全年有限服务型酒店新开业1347家（原开店目标1200家、达成率112%）、净开业828家，另新增全服务型高星级酒店60家。2）分结构看，截止23Q4末公司开业酒店达12448家，其中有限服务型酒店12388家、中高端开业客房数占比为67%（首旅/华住分别为39%/55%）。3）24年计划新开业1200家、新签约2500家（23年目标是计划新开1200新签约2000家，对比首旅/华住24年计划新开店1200-1400/1800家）。

　　24全年预期：公司收入预期为154-160亿、同比增长5%-9%。其中，境内收入预期同比增长6%-10%，境外收入预期同比增长1%-5%。

　　投资建议：长期看好酒店板块的刚需属性和韧性复苏、锦江前中后台变革及品牌优化下的疫后高成长释放，24年宏观修复业绩有望释放，但短期或仍有估值切换景气度波动的风险。

　　风险提示：宏观经济波动风险，收入增长不及预期，开店不及预期