天风证券-社会服务行业华住集团：23Q4业绩靓丽，公司预计24Q1收入同增12%~16%、全年开店目标提速至1800家-240327

　　一、23Q4收入表现超指引，经营利润率较19年-3.1pct

　　23Q4公司营收56亿元/yoy+50.7%；归母净利润7.43亿元，去年同期亏损1.2亿元；经调整净利6.6亿元，去年同期为亏损2.6亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23全年公司实现营收219亿元/yoy+57.9%，归母净利润41亿元、去年同期亏损18亿元，经调整净利41亿元，去年同期为亏损14亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　其中，23Q4华住境内酒店营收44亿元/yoy+59.0%，环比-14.3%(其中直营收入23亿/yoy+48.9%，加盟收入20亿元/yoy+76.3%)；德意志酒店营收12亿元/yoy+26.6%，环比+2.2%(其中直营收入12亿/yoy+27.6%，加盟收入0.2亿元/yoy-14.3%)。

　　23Q4华住集团经营利润率13.6%/yoy+16.1pct、较19年-3.1pct（23Q3：30.4%），其中境内经营利润率18.7%/yoy+18.8pct（23Q3：37.3%）。公司境内运营成本率67.0%/yoy-21.7pct，较19年增加2.4pct，较2023Q352.0%增加15pct；销售费用率4.6%/yoy+1.4pct，与19年持平；管理费用率11.0%/yoy-0.6pct，较19年-0.3pct。

　　二、24Q1收入增长指引为12%~16%，24全年计划开店1800家（较23年1400家提速）

　　1）收入：24Q1华住预期收入将较2023年第一季度增长介于12%至16%，或增长介于11%至15%（倘不计入DH）。24年全年华住预期收入将较2023年全年增长介于8%至12%，或增长介于8%至12%（倘不计入DH）。2）开店指引：2024年全年华住预期开设约1800间酒店、得益于23年签约超预期，并关闭约650间酒店（23开店目标1400、关店目标600~650）。

　　三、23Q4华住境内RevPAR恢复度降至120%，境外RevPAR恢复增至111%

　　23Q4华住境内RevPAR为229元/yoy+44.0%，较19Q4整体恢复度为120%、较23Q3的129%的恢复度降低9.4pct，其中10/11/12月恢复度分别为120%/117%/123%。1 ） ADR284元/yoy+18.3%、为19年的122%，OCC80.5%/yoy+14.3pct、为19年的98%；2）同店RevPAR为230元/yoy+40.8%、同店恢复度为122%。

　　其中经济型RevPAR为173元/yoy+34.5%、恢复度为111.6%，ADR为212元、恢复度为118.4%，OCC为81.7%、恢复度为94.5%；中高端及以上RevPAR为283元/yoy+44.2%、恢复度为111.9%，ADR为351元、恢复度为113.6%，OCC为80.8%、恢复度为98.8%。

　　23Q4德意志RevPAR为73欧元/yoy+1.4%，较19Q4整体恢复度为110.6%、较23Q3的106.8%的恢复度提升3.8pct，其中ADR 115欧元/yoy-5.7%、OCC63.8%/yoy+4.5pct。

　　四、23Q4集团新开店462家、境内新开460家，23年开店目标完成率118%

　　23Q4集团新开店462家，关店225家、净开店237家，pipeline酒店3098家、较23Q3增加128家。（对比23Q3集团新开店547家、关店140家、净开店407家）。截至23Q4，集团新开店1647家、完成全年开店目标1400家的118%；关店796家、是全年关店目标600-650家的约122%-133%。

　　23Q4华住境内新开店460家（加盟456家）、关店225家，净开店235家（中高端酒店占110%），截至23Q4开业酒店9263家（中高端占比约47%），pipeline酒店为3061家、较23Q3增加126家。（对比23Q3华住境内新开店545家、关店139家，净开店406家）。

　　投资建议：看好供给出清下的龙头集中度提升、华住具备龙头规模优势和优异的运营管理效率。

　　风险提示：宏观环境波动；行业竞争加剧；需求不及预期等